事件：公司发布2022H1业绩快报，22H1 实现收入29.4亿元，同增51.6%，实现归母净利润4.7 亿元，同增30.5%，EPS 为0.98 元；其中22Q2 实现收入16.8 亿元，同增45.0%，实现归母净利润2.7 亿元，同增30.0%。公司业绩符合预期。

    　　点评：

    　　功能性化妆品持续高增，原料业务稳定增长带动收入高增长。分业务看：

    　　1）22H1 功能性化妆品业务增幅超过75%，四大品牌矩阵形成，618期间未受超头事件影响依然取得良好成绩，以大单品带动多产品系列扩展；2）22H1 原料业务稳步增长超过10%，尽管受疫情冲击，公司以强核心壁垒抢占市占率，其他生物活性原料业务稳步推进，原料业务保持稳增长态势；3）22H1 医疗终端业务基本持平，受二季度国内疫情冲击，线下终端客流减弱，影响产品销售，伴随疫情控制及润致等品牌投入下半年有望改善；4）功能性食品业务低基数下大幅增长，打开远期天花板。

    　　加强运营效率提升净利率降幅收窄，盈利能力改善。公司22Q2 归母净利率为16.1%，同降1.8pct，降幅较22Q1 显著改善（22Q1 同降3.7pct），环比提升0.2pct，公司在持续品牌建设及新业务投入中盈利能力获得改善，我们认为得益于：1）功能性化妆品业务加强自播能力，降低超头依赖；2）各大品牌精细化运营能力提升，规模效应逐渐体现，单品牌模型逐步优化。未来伴随公司不断升级组织，提升运营效率，盈利能力将不断提升。

    　　四轮驱动公司业务快速增长，未来可期。2022 年公司进入四轮驱动第二年，各业务板块卓有成效：1）保持功能性化妆品优势，加强品牌精细化运营能力，未来将打造第三个十亿级品牌；2）持续调整医美业务，聚焦润致面部年轻化第一品牌打造，进军胶原蛋白领域为长期发展蓄能；3）巩固玻尿酸原料优势，扩展其他生物活性物应用，打造强原料平台，夯实终端应用基础；4）推出“水肌泉”玻尿酸饮用水、“黑零”

    　　系列零食、“休想角落”玻尿酸果饮，功能性食品获得一定销量。公司净利率拐点显现，四轮驱动收入有望持续快速增长，未来增长空间广阔。

    　　盈利预测与投资评级：我们看好公司未来发展，行业高景气度叠加公司良好的品牌运作能力助力功能性化妆品业务快速发展，疫情控制有望助力原料及医疗终端业务下半年复苏，功能性食品具备想象空间。我们维持盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润分别为10.6 亿元、14.1 亿元、17.9 亿元，EPS 分别为2.20 元、2.94 元、3.73 元，对应估值为69.5 倍、52.0 倍、41.0 倍，维持买入评级。

    　　风险因素：润百颜、夸迪等功能性化妆品品牌收入不达预期；医美业务调整不达预期；流量成本上升影响利润率