事件

    7月20日，公司发布2022年半年度业绩快报，22H1实现营收29.36亿元，同比+51.6%，实现归母净利润4.7亿元，同比+30.5%，实现扣非归母净利润4.1亿元，同比+34%。其中Q2实现营收16.8亿元，同比+45%，实现归母净利润2.7亿元，同比+30.1%，实现扣非归母净利润2.27亿元，同比+36.4%。

    简评

    “四轮驱动”稳步推进，营收利润高增。公司22H1 营收同比+51.62%，功能性护肤品收入同比大幅增长超过 75%，原料业务同比稳步增长超过 10%。功能性护肤品业务方面，科技力对产品力的支撑深入推进，产品创新能力持续彰显；四大品牌形成大单品矩阵，并以大单品带动品牌向更多产品系列扩展；国民品牌建设颇具成效，“618”

    期间四大品牌均取得好成绩。原料业务方面，公司具有较强的核心竞争力，业务拥有较强的核心壁垒和较高的市占率，长期保持稳定增长趋势。22Q2 尽管原料及医疗终端业务受到疫情影响，但功能性护肤品业务延续高增长态势，公司通过加强运营管控，逐步进入精细化运营阶段，利润增速与收入增速差距有所收窄。

    功能性护肤品及功能性食品：收入引擎，弹性较大。四大品牌“润百颜”、“夸迪”、“米蓓尔”和“肌活”以原料科技赋能底层产品力，前两大产品跨入10 亿营收量级，品牌效应初具。21 年功能性护肤品板块营收33.2 亿元，近3 年CAGR+125.3%。伴随公司销售费用投放管控与运营精细化效率提升，及产品结构调整，盈利边际改善空间较大。

    公司也于2021 年在功能性食品新赛道上开拓新品类。

    优质龙头全要素竞争力凸显。公司从透明质酸全产业链龙头向拥有更广泛生物活性材料的生物科技平台型企业迈进，公司在长期可持续发展的基础上，追求品牌建设与新业务布局，以提高生命质量与延长生命长度为目标，由“三驾马车”到“四轮驱动”。原料端（B2B），药械端（B2B，骨科、眼科、皮肤科），功能性护肤品，功能性的食品（B2C）在深度、高度、广度上不断纵深式发展。玻尿酸原料基本盘稳步增长，医疗终端业务多点开花，重点布局“三械”资质壁垒、高频次、高普适的水光针类产品，功能性护肤品业务为收入引擎，品牌力驱动单品持续放量，产品细分差异化定位覆盖各类目标消费人群，功能性食品业务伴随市场需求打开及深化消费者教育有望打开新成长曲线。

    投资建议

    预计公司2022 年-2024 年营业收入分别为68.56、90.18、115.27 亿元；归母净利润分别为10.36、13.43、17.10 亿元，对应EPS 为2.15、2.79、3.55 元/股，对应PE 为71、55、43 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    竞争加剧风险，化妆品新品推广不及预期风险，新产品替代风险，核心技术人员流失的风险，行业监管趋严风险。