业绩符合预期，维持“买入”评级

    公司8/29 发布22 年中报，实现营收29.35 亿元（+51.6%yoy），归母净利润4.73 亿元（+31.3%yoy），扣非净利润4.13 亿元（+34.9%yoy），业绩符合预期（业绩快报营收+51.6%yoy，归母+30.5%yoy，扣非+34.0%yoy），其中2Q22 实现收入16.81 亿元（+44.9%yoy），归母净利润2.74 亿元（+31.4%yoy），扣非净利润2.30 亿元（+38.0%yoy），1H22 公司净利润增速低于营收，主因公司加大研发投入（研发费用率：1H22 6.1%vs 1H215.5%）。考虑到功能性护肤品业务高增长，疫情复苏后医疗终端和原料业务有望恢复，我们调整公司22-24 年归母净利润至10.39/13.58/17.31 亿元（前值：10.05/12.98/16.50 亿元），给予22 年81xPE（可比公司Wind 一致预期70x，公司为HA 龙头，给予溢价），目标价174.95 元（前值169.18 元）。

    原料业务：加快自主研发进程，海外市场加速覆盖1H22 受疫情影响下，原料出口放缓，板块实现收入4.61 亿元（+11.0%yoy），2H22 伴随疫情好转，我们预计全年有望实现约15%收入增长：1）医药级：

    22 年将优化市场结构，加速覆盖海外重点国家，同时加快推进无菌HA 项目落地，打造HA 高端产品；2）化妆品级：新品加速上市（分别于4M22和7M22 完成化妆品新原料“水解透明质酸锌”和“水解透明质酸钙”的备案），同时与知名新锐品牌展开深度合作；3）食品级：持续打造国内UltraHA和Gabarelax 的产品力和品牌力，同时深耕国际市场，打开又一成长空间。

    医疗终端：疫情之下增速放缓，全年预计平稳增长疫情影响下，1H22 板块实现收入3.00 亿元（-4.5%yoy），我们预计板块全年有望实现平稳增长，主因：1）润致系列有望受益于监管趋严、市场合规化，抢占水光针市场；2）多元化方式丰富产品组合：4M22 收购益而康生物51%股权，获得胶原蛋白产品；3）进军再生医学：6M22 公司与乐敦制药、BMS 成立合资公司，即将入驻华熙生物科技产业园，加强在间充质干细胞培养基领域的布局，进军再生医学领域。

    功能性护肤品&功能性食品：四大品牌高增长，功能性食品新品频出1）功能性护肤品：1H22 实现收入21.27 亿元（+77.2%yoy），主因公司持续加强科技力对品牌力的支撑，四大品牌形成大单品矩阵，以大单品带动更多产品系列的拓展（1H22 润百颜/夸迪/米蓓尔/BM 肌活四大品牌收入分别+31.2/65.4/67.5/445.8%yoy），我们预计板块22 年有望实现50%+收入增长。2）功能性食品：1H22 实现收入4437 万元，公司进军食品大赛道，我们认为公司有望依托无锡和上海食品研发中心，开发更多美容、关节健康、胃部护理和睡眠健康产品，打造驱动公司增长的第四架马车。

    风险提示：疫情反复影响原料出口，线上销售放缓，新品放量不及预期。