事件：公司发布半年报，22H1 实现营收29.4 亿元，同比+51.6%；归母净利润4.7 亿元，同比+31.3%；扣非后归母净利润同比+34.9%；归母净利率16.12%，比21 年提升0.31pp。其中Q2 单季营收同比+44.9%，归母净利润同比+31.4%，扣非后归母净利润同比+38.0%。

    毛利率和期间费用率均同比略降。（1）公司22H1 毛利率77.43%，同比-0.48pp。（2）22H1 期间费用率58.25%，同比-0.33pp。其中销售费用率47.25%，同比+0.95pp（22Q2 同比+0.71pp），主要是由于公司大力开拓线上渠道并加强与天猫、抖音等平台主流达人的密切合作，线上推广服务费和广告宣传费分别同比+51%、+137%。管理费用率5.96%，同比-0.6pp（22Q2 同比-1.57pp)，管理费用的增幅小于收入的增幅。研发费用率6.11%，同比+0.59pp（22Q2 同比-0.03pp），基本保持稳定。（3）22H1 经营性现金流量净额2.4 亿元，同比-37.8%，主要是上半年存货采购额增加并支付2021 年相关税费及员工奖金。

    分业务看，22H1 公司功能性护肤品业务收入21.3 亿元，同比+77.2%，占主营业务收入比重为72.5%，毛利率同比+0.02pp 至78.74%。其中润百颜收入6.4 亿元，同比+31.2%；夸迪6.0 亿元，同比+65.4%；米蓓尔2.6 亿元，同比+67.5%；BM 肌活4.8 亿元，同比+445.8%；护肤品业务的抖音占比提升至30%。22H1 公司原料业务收入同比+11%，医疗终端业务收入同比-4.5%，功能性食品业务实现收入4437 万元。

    盈利预测和投资建议：公司坚持四轮驱动业务布局，深耕生物科技、加强品牌精细化运营，未来业绩有望实现更大突破，预计公司22-24 年归母净利润为10.2、13.4、17.9 亿元，维持公司22 年合理价值181.20元/股的观点不变，对应22 年PE 为85 倍，维持“增持”评级。

    风险提示。行业景气度下降；新品研发和注册失败；市场竞争加剧。