事件描述

    公司发布2022 年中期财报，期内实现营收29.35 亿元（+51.58%），归母净利润4.73 亿元（+31.25%），扣非归母净利润4.12 亿元（+34.91%），EPS0.98元。其中Q2 实现营收16.81 亿元（+44.89%），归母净利润2.73 亿元（+31.38%），扣非归母净利润2.3 亿元（+38.01%）。功能性护肤品业务同比增长77.17%、线上业务持续增长带动期内营收增长。期内计入政府补助金额0.69 亿元，占利润比12.05%。

    事件点评

    原料业务受疫情冲击总体平稳增长。原料业务营收4.61 亿元（+10.97%），占主营收入15.69%，毛利率72.39%，其中医药级透明质酸原料毛利率保持在87.06%。期内受疫情冲击，上游供应商暂时停工导致产能略有收缩、下游销售端需求受到一定冲击。目前公司透明质酸整体产能770 吨（济南/东营/天津产能分别为320 吨/150 吨/300 吨）。公司正在东营佛思特厂区建设无菌HA 生产线，进一步提升公司产品市场竞争力。

    皮肤类产品打造一站式求美解决方案，骨科产品市占率稳步提升。医疗终端业务实现营收3 亿元（+4.53%），占主营收入10.21%，毛利率81.93%。

    其中皮肤类医疗产品实现营收2.08 亿元（-5.37%），营收下滑主要系受疫情影响需求略有收缩以及公司优化产品结构。期内润百颜产品渗透率继续提升、以润致娃娃针发力差异化市场，同时通过精华液、敷料等医美术后修复产品完成一站式求美解决方案。下半年公司将继续扩大产品覆盖机构广度深度，搭建良性分销体系。骨科注射液营收0.69 亿元（+21.66%），主要系骨科产品海力达积极参与各地集中带量采购，目前已在全国覆盖超过5000 家医院，其中三级医院超过460 家。22H2 继续发力民营医院、第三方终端销售市场，海力达市占率有望进一步渗透提高。

    功能性护肤品收入大增、贡献主要营收业绩。功能性护肤品实现营收21.27 亿元（+77.17%），占主营收入72.46%，毛利率78.74%（+0.02pct）。润百颜/夸迪/米蓓尔/BM 肌活营收分别为6.44 亿元（+31.22%）/6.03 亿元（+65.38%）/2.6 亿元（+67.54%）/4.84 亿元（+445.75%）。其中BM 肌活同比增长亮眼，主要系产品力支撑“糙米发酵液”快速出圈带动营收增长4.5倍。618 大促期间四大品牌总销量达国货前三，全渠道四大产品GMV 分别为3.56 亿元/3.63 亿元/1.5 亿元/1.2 亿元。目前公司有6 款单品22H1 销售过亿，产品持续得到用户认可、用户基础日趋稳定。年内润百颜、夸迪营收有望突破十亿元，大单品效应继续加强。

    功能性食品业务实现营收0.44 亿元，低基数下增长近90%、市场格局逐渐打开。目前功能性食品主要供过水肌泉扩大产品矩阵，如推出玻尿酸苏打气泡水、针对熬夜人群的精华饮、富含HA 等成分的健康大零食等。目前食品产品相继入驻线下超市、智能零售重点、企业团购等增加消费者触点。

    期内公司毛利率微降0.48pct 至77.43%，净利率15.91%（-2.67pct），整体费用率52.14%（-0.93pct），Q2 净利率16.12%，环比提升0.37pct，在618 大促下实现净利润微增，公司费用结构合理高效。其中销售费用率47.25%（-0.95pct）、销售费用13.86 亿元（+54.68%）系公司加大线上销售渠道如抖音、天猫等电商平台以及主流达人推广，宣传费用增长、销售团队扩张；管理费用率5.95%（-0.6pct）、管理费用1.74 亿元（+37.71%）系管理人员薪酬、信息建设费用增加；研发费用率6.11%（+0.6pct）、研发费用1.79 亿元（+67.93%）系本期研发项目达265 个、较上年同期增加105 个，研发人员数量626 人、同比增加159 人，研发人员整体薪酬增加66.92%；财务费用率-1.07%（-1.27pct）系利息收入、汇兑收益增加。投资活动现金流净额-2.61亿元、较上年同期减少，系预付收购益而康股权投资款。

    投资建议

    22H2 原料业务在上下游逐渐恢复正常运转下有望不断释放产能、医疗终端业务在线下需求复苏、三类器械规范使用下持续增长，看好两项业务后续业绩复苏弹性；功能性护肤品有望全年维持高增速。我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为2.05\3.01\4.08，对应公司8 月29 日收盘价141.97 元，2022-2024 年PE 分别为69.4\47.2\34.8，维持“增持-B”

    评级。

    风险提示

    政策管控风险；产品研发注册不及预期风险；产品质量安全问题风险。