事件

    华熙生物发布2022 年中报，2022H1 公司实现营收29.35 亿/+51.58%，归母净利润4.73 亿/+31.25%，扣非归母净利润4.13 亿/+34.91%，非经常性损益主要来自政府补助。Q2 单季公司实现营收16.81 亿/+44.89%，归母净利润2.73 亿/+31.38%，扣非归母净利润2.30 亿/+38.01%。

    点评：

    功能性护肤业务延续高增长，四大品牌矩阵成型。2022H1 公司功能性护肤品业务实现收入21.27 亿/+77.17%/ 占比72.46% ， 毛利率为78.74%/+0.02pct。功能性护肤品四大品牌矩阵成型，其中“润百颜”实现营业收入6.45 亿/+31.22%，“夸迪”实现收入6.04 亿/+65.38%；“米蓓尔”

    实现收入2.61 亿/+67.54%，“BM 肌活”实现收入4.85 亿/+445.75%，有望成为公司第3 个年销售超10 亿的品牌。

    毛利率基本持稳，净利率小幅度下滑。盈利能力：2022H1 公司整体毛利率为77.43%/-0.48pct，归母净利率为16.12%/-2.50pct，扣非归母净利率下降1.73pct。

    加大广告营销及产品推广力度，销售费用率提升。2022H1 销售费用为13.87 亿/+54.68%，销售费用率为47.25%/+0.95 pct，主要系公司销售团队扩张，导致职工薪酬同比增加以及线上推广费用、广告宣传费大幅增加所致；管理费用率为5.96%/-0.60pct；研发费用率为6.11%/+0.60pct；财务费用率为-1.07%/-1.27pct。

    投资建议：公司以技术研发优势为核心竞争力，生物活性材料研发管线不断扩充，赋能原料及C 端业务。预计原料及医疗终端业务下半年摆脱疫情影响，实现边际改善，同时功能性护肤品国民品牌建设不断推进，销售业绩持续高涨，公司四轮驱动业务战略迎来收获期。预计2022-2024年营收分别为69.34 亿/93.65 亿/122.30 亿，归母净利润分别为10.46 亿/14.14 亿/18.60 亿，对应PE 分别为65 倍/48 倍/37 倍。考虑公司功能性护肤业务增势强劲，原料业务及医疗终端业务扩充，调整目标价，维持“买入”评级。

    风险提示：新冠疫情反复；产品推新不及预期；行业竞争加剧。