受益于功效护肤收入快速增长拉动，22 年H1 实现收入29.35 亿元，同比增长51.58%；归母净利润4.73 亿元，同比增长31.25%。公司深耕透明质酸产业链领域二十余载，在透明质酸原料领域全球规模第一、技术领先、并以此为背书向医美及化妆品终端积极延伸。考虑到化妆品定位功效护肤领域，产品力强&复购率高，具备较快增长潜力，维持“强烈推荐”评级。
功效护肤业务快速增长，带动22H1 年收入快速增长。22H1 公司实现营业收入/营业利润/归母净利润/扣非归母净利润分别为29.35 / 5.80 / 4.73 / 4.13亿元，同比增长51.58% / 38.48% / 31.25% / 34.91%，每股收益为0.98 元。
其中22Q2 营业收入/营业利润/归母净利润/扣非归母净利润分别为16.81 /3.38 / 2.73 / 2.30 亿元，同比增长44.89%/ 46.92% / 31.38% / 38.01%。公司营业收入增长较快，受益于功能性护肤品销售收入同比大幅增长超77%，另外，原料业务即使受到疫情负面冲击，仍同比稳步增长超过10%。公司加快布局线上渠道，步入精细化运营阶段，业务拥有较强的核心壁垒和较高的市场占有率，长期保持稳定增长趋势。
22年H1收入的大幅增长主要来源于功能性护肤品收入同比取得较快增长，同时原料产品收入和医疗终端产品收入同比取得平稳增长，功能性食品业务低基数下实现大幅增长。
1）功能性护肤品销售收入21.27 亿元，同比增长77.17%，毛利率78.74%。
其中润百颜6.45 亿元，同比增长31.22%；夸迪6.04 亿元，超头占比下降情况下收入仍同比增长65.38%；米蓓尔2.61 亿元，同比增长67.54%；BM 肌活4.85 亿元，同比增长445.75%，成功打造首个半年度销售收入超2 亿元的大单品“Bio-MESO 肌活糙米肌底精华水”系列。上半年公司推出护肤品新产品同比增加56 个，科技力对产品力的支撑深入推进，产品创新能力持续彰显，老用户复购贡献增加，四大品牌均形成大单品矩阵，品牌力得到明显提升，用户基础更加稳固。
2）原料业务收入4.61 亿元，同比增长10.97%。公司加大研发力度，于4月、7 月完成化妆品新原料“水解透明质酸锌”和“水解透明质酸钙”的备案，下半年加快推进无菌HA 项目落地，持续深耕海外市场。
3）医疗终端业务收入3.00 亿元，同比下降4.53%，毛利率81.93%。其中，皮肤类医疗2.08 亿元，同比下降5.37%，主要因疫情影响，公司调整产品策略、优化产品结构；受益于八省二区带量采购的落地执行，骨科注射液产品实现收入0.69 亿元，同比增长21.66%。
4）功能性食品业务收入4436.58 万元，在低基数下实现大幅增长，业务格局初步打开。
毛利率下降，销售和研发费用投放增加拖累净利率。
1）公司22H1 毛利率为77.43%，同比-0.48pct，净利率为15.91%，同比-2.67pct；22Q2 毛利率为77.66%，同比+0.27pct，净利率为16.02%，同比-1.88pct。
2）22H1 公司大力开拓线上销售渠道，销售费用率47.25%，同比+0.95；管理/财务费用率分别为5.96% / -1.07%，同比-0.60pct / -1.28pct；研发费用率6.11%，同步比+0.60，主要因研发项目数量同比增长65.63%至265个，持续引进研发人才，拓展高校及科研机构合作。22Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为48.84% / 11.56% / 5.83% / -1.68%，同比+0.71pct /-1.59pct / -0.03pct / -2.27pct。
销售回款速度加快，存货周转天数基本稳定，经营活动现金流增加，营运能力有所提升。
1）22H1 公司经营活动净现金流净额2.40 亿元，同比下降37.77%。主要系上半年存货采购额增加并支付2021 年相关税费及员工奖金。
2）22H1 公司应收款项周转天数为24.21 天，同比减少10.62 天，应收账款的回款速度加快。
3）22H1 存货周转天数为226.47 天，同比增加2.03 天。
盈利预测及投资建议：公司原料业务规模及技术领先，功效化妆品业务快速增长，医美业务稳健增长，同时积极开拓食品、母婴、洗护新领域。我们预计公司22 年-24 年收入规模分别为68.05 亿元、85.34 亿元、102.75亿元，同比增速分别为38%、25%、20%。受营销费用投放增加以及股权激励费用摊销影响，归母净利润分别为10.42 亿元、12.97 亿元、15.49 亿元，同比增速分别为33%、25%、19%。对应22PE65X，虽然估值不低，但考虑到公司所处功效护肤品细分行业的高成长性，以及公司自身积累的产品快速开发、营销创新、渠道开拓能力较强，具备快速增长潜力，我们维持公司“强烈推荐”评级。
风险提示：化妆品行业增速放缓，公司业绩增长不达预期。