公司于8 月29 日公布2022 年半年报，H1 收入29.35 亿元，同增51.58%，净利润4.67 亿元，同增29.78%，保持快速增长。未来依托微生物发酵体系和交联两大技术平台，打造全产业链布局，持续扩宽产品矩阵，维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　功能性护肤品领域高增，助推公司营收上行。2022Q2 公司实现营收16.81亿元，同比增长44.89%，归母净利润同增31.38%至2.73 亿元，在疫情对原料端和消费端的冲击下，公司仍保持强劲增长态势。从产业布局来看，功能性护肤品在保持大单品的策略下，持续拓展产品矩阵，22H1 实现营收21.27 亿元，同增77.17%，毛利率为78.74%，基本持平。旗下润百颜录得收入6.45亿元，同增31.22%，618期间润百颜实现天猫平台国货TOP8、抖音平台国货TOP2、快手平台国货 TOP2、唯品会新锐国货TOP1 的好成绩。BM 肌活的糙米发酵液迅速破圈，助推品牌实现营收4.85 亿元，同比高增445.75%。夸迪/米蓓尔营收分别同增65.38%/67.54%至6.04/2.61 亿元。

    　　原料端稳步投产，医疗产品结构调整。原料业务方面，公司目前已拥有770 吨产能，规模效应显著，并且公司在维持国内客户的同时积极拓展海外市场，22H1 实现营收同增10.97%至4.61 亿元，毛利率72.39%，其中医药级原料毛利率保持在87.06%的高水平。公司主动调整皮肤类医疗产品结构以适应下游需求，通过差异化产品矩阵实现“一站式”

    　　服务，医疗终端业务22H1 营收同降4.53%至3.00 亿元，实现毛利率81.93%，主要系Q2 在疫情影响下医疗终端业务销售承压，随疫情转好销售端有望恢复。

    　　多业务板块持续拓圈，未来收入可期。公司始终重视研发以构筑核心竞争力，同时持续加大费用投放提升品牌影响力，成功打造多款爆品，未来公司通过研发和营销的组合打法将进一步拓展产品矩阵和应用场景。

    　　公司将稳步扩展产能和拓宽海外市场，未来随东营佛思特厂区投产，规模优势进一步显现。医疗终端业务将持续精细化产品定位，提升市占率。

    　　估值

    　　当前股本下，我们预计2022 至2024 年EPS 为2.09/2.80/3.54 元，同增28%/34%/27%；市盈率分别为70/52/41 倍，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　客户拓展不及预期、原料端产能释放不及预期、汇率波动风险。