事件：公司2022年H1实现营业收入29.35亿元，同比+51.58%，归母净利润4.73亿元，同比+31.25%，其中22Q2实现营业收入16.81亿元，同比+44.89%，归母净利润2.73亿元，同比+31.38%。

    　　功能性护肤品再上新台阶，B端蓄力成长。22H1功能性护肤品收入21.27亿元，同比+77.17%，润百颜/夸迪/米蓓尔/肌活分别同比+31.22%/+65.38%/+67.54%/+445.75%，四大品牌影响力持续扩大；原料业务收入4.61亿元，同比+10.97%，公司强化原料海外布局以对冲国内疫情风险，且生物活性物不断推新，疫情下增长稳健；医疗终端收入3.00亿元，同比-4.53%，皮肤/骨科注射液分别同比-5.37%/+21.66%，公司梳理医美业务，叠加疫情扰动，业绩短期承压；功能性食品收入0.44亿元，发展态势良好。

    　　疫情期间毛利率略有波动，净利率环比改善。22H1公司毛利率77.43%，同比-0.48pcts，疫情影响下原料/医疗终端业务毛利率同比分别-0.25pcts/-0.19pcts，整体毛利率略有波动；销售/管理/研发费用率分别为47.25%/5.96%/6.11%，同比+0.95pcts/-0.60pcts/+0.60pcts，净利率同比-2.67pcts至15.91%，线上渠道开拓、研发等前置支出导致短期净利率下滑。

    　　四轮驱动布局长远，精细运营助力高质发展。公司生物活性物平台优势显著，未来随产能进一步释放及无菌HA项目落地，优势将进一步巩固；医疗终端持续扩大机构覆盖的广度与深度，为业务腾飞蓄力；C端业务市场转化能力不断兑现，护肤品国民品牌建设颇具成效，待费用优化后有望再创新高；功能性食品格局初步打开，想象空间广阔。

    　　投资建议：预计公司2022-2024年EPS分别为2.21/2.96/3.84元，对应最新PE分别为65.9/49.2/37.8倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；疫情反复影响原料出口；营销不及预期。