22H1 公司业绩实现高增长，营收29.35 亿元，同比+51.58%，归母净利4.73亿元，同比+31.25%，扣非归母4.13 亿元，同比+34.91%。22Q2 营收16.81亿元，同比+44.9%，归母净利2.73 亿元，同比+31.4%。盈利能力：22H1毛利率-0.48pct 至77.43%。销售费率+0.95pct 至47.25%，主要系销售团队扩张导致职工薪酬同比增加&大力开拓线上销售渠道导致推广费用、广告宣传费大幅增加；管理费率-0.6pct 至5.96%；研发费用+0.6pct 至6.11%。

    净利率-2.67pct 至15.91%，主要系毛利率下滑且费率提升。

    四轮驱动稳步推进，护肤高增带动整体成长。22H1 功能性护肤品/原料/医疗终端/功能性食品占收入72.5%/15.7%/10.2%/1.5%。（1）功能性护肤品：

    收入21.27 亿元，同比+77.17%，毛利率78.74%（+0.02pct）。（2）原料业务：收入4.61 亿元，同比+10.97%，毛利率72.39%（-0.25pct），其中医药级透明质酸原料毛利率87.1%。（3）医疗终端业务：收入3.00 亿元，同比-4.53%，Q2 产品销售受疫情影响，毛利率81.93%（-0.19pct）。（4）功能性食品：收入0.44 亿元，在低基数下实现大幅增长，业务格局初步打开。

    多品牌打造能力逐步验证，功能性护肤品业务进入红利释放期。（1）润百颜：

    22H1 收入6.45 亿元（+31.22%），618 期间天猫/抖音双平台销售品牌收入破亿。（2）夸迪：22H1 收入6.04 亿元（+65.38%），超头占比下降情况下仍保持高速增长，日销和自播运营颇有成效。（3）米蓓尔：22H1 收入2.61亿元（+67.54%），强化医研共创理念。（4）BM 肌活：22H1 收入4.85 亿元（+445.75%），成功打造公司首个半年度销售收入超2 亿元的大单品“Bio-MESO 肌活糙米肌底精华水”系列，不断扩展生物活性物应用场景。（5）渠道：22H1 抖音渠道占比提升至约30%。线上形成天猫/抖音核心渠道+微信/有赞等；线下打造区域性地标店、发展商场专柜、构建实体店伙伴生态。

    盈利预测：功能性护肤业务产品&渠道&营销能力带动高增长，原料业务增势稳定，医疗终端业务长期景气度高，功能性食品业务潜在空间广阔。公司从原料到终端进行产业链一体化，有望在长远布局下实现高质量发展。预计22-24年公司营收为72.21/94.78/119.76 亿元，yoy+45.95%/31.24%/26.36%；实现归母净利润10.83/14.07/17.95 亿元，yoy+38.39%/29.97%/27.56%。

    EPS 分别为1.93/2.51/3.20 元，PE 分别为75.3/57.9/45.4 倍。

    风险提示：新品推出不及预期；行业竞争加剧风险；疫情影响终端销售风险。