投资要点：

    公司发布2022 年三季报，Q3 扣费净利润增长33.6%，超预期。1）22Q1-3 公司实现营收43.2 亿元，同比增长43.4%；归母净利润6.8 亿元，同比增长22%。扣非归母净利润6 亿元，同比增长34.5%。2）Q3 单季度营收13.8 亿元，同比增长28.8%，归母净利润2 亿元，同比增长4.9%，扣非归母净利润1.9 亿元，同比增长33.6%。Q3 研发项目收到政府补贴1400 万，去年同期政府补贴6600 万，导致归母净利润增速较扣非净利润增速低，后续将积极推进政府合作，预计不影响全年归母净利润增速。

    线上销售高增长，销售费用率总体稳中可控。大促备货影响现金流，总体经营稳中向好。

    1）毛利率略有下滑。22Q1-3 毛利率77.2%，同比下滑0.6pct。2）公司坚持长期主义注重底层科技赋能，大力拓展线上渠道。管理费用率6.3%，同比下降0.4pct，销售费用率47%，同比略增0.6pct，主要系销售团队扩张与线上渠道投入增加所致，总体稳中可控。

    研发费用率6.4%基本持平。净利率同比下降3pct 至15.4%。3）大促备货致使现金流减少，总体经营运转健康。22Q1-3 应收账款4.6 亿元，同增25%，存货10.8 亿元，同增62.3%，系原材料及产品备货增加所致。经营活动现金流量净额为1.2 亿元，同减79.7%，主要由于存货采购额增加与支付21 年税费及员工奖金。

    功能性护肤品增长超预期，原料稳中有进，医疗终端结构调整初显成效。22 年前三季度，1）原料业务从疫情中回暖，海外业务重新发展，毛利率维持在70-75%的较高水平；2）医疗终端梳理医美产品体系，目前微交联产品重新打开局面，成为新的增长点，骨科产品增长20%以上；3）功能性护肤品业务占比超70%，增速超70%，销售费用控制得力，前三季度板块相比去年同期销售费用率改善在5pct 左右。目前已成功打造9 个收入过亿（税前）的大单品，将坚定贯彻大单品策略。4）功能性食品低基数高成长。

    新增核心技术人员为研发保驾护航，胶原蛋白产品将成公司第二成长曲线。公司新增认定13 位核心技术人员，持续发力合成生物学，目前已有30 多个项目推进中。公司将胶原蛋白品类作为第二成长曲线打造，核心技术人员李奕恒先生将负责益尔康研发工作。化妆品级胶原蛋白预计在年底量产，医药级胶原蛋白样品的制备，推动胶原蛋白品类成为公司第二增长曲线。此外，麦角硫因高产菌株年底预计量产，公司生物活性物将迎新品潮。

    双11 渠道、货盘、策略自成一体，差异化打法带领业绩超预期。公司双11 针对天猫、抖音不同消费客群，采取针对性促销策略。夸迪主打天猫老客复购，据魔镜数据天猫预售开启4 天以来夸迪锁定超7 亿销售额，位列全护肤品牌榜第7，增速超三位数。肌活、米蓓尔在抖音发力，建立与消费者兴趣沟通场所，开拓新客户新流量。

    公司是生物活性物平台型企业，以合成生物学研发优势为根，促生透明质酸原料+医疗终端+功能性护肤品终端+功能性食品终端4 条枝干，维持“买入”评级。公司在全球透明质酸原料领域是绝对龙头，功能性护肤品增长超预期，未来费用端有望持续优化。原料业务保持稳健，医疗终端业务调整初见成效。维持22-24 年盈利预测，预计22-24 年实现归母净利润9.8/12.3/15.8 亿元，对应PE 分别为55/44/34 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情影响需求不振，新产品推广导致费用率居高不下，原料竞争加剧