3Q22 业绩符合预期

    　　华熙生物公布1-3Q22 业绩：收入43.2 亿元，同比+43.4%；归母净利润6.77 亿元，同比+22.0%；扣非净利润6.01 亿元，同比+34.5%，符合我们预期。分季度看，Q1/Q2/Q3 营收同比分别+61.6%/+44.9%/+28.8%；扣非净利润同比分别+31.2%/+38.0%/+33.6%，单Q3 护肤品业务在行业淡季仍保持快速增长，且原料、药械板块环比明显改善；净利润受政府补助确认时点影响增速稍慢，但剔除该因素后扣非净利润保持高增且快于收入增速，运营端提质增效带来整体盈利能力持续向好。

    　　发展趋势

    　　1、功能性护肤品淡季延续高增，医美及原料业务修复明显。①功能性护肤品：我们测算Q3 营收同比增速30%~40%，领跑美妆龙头公司，公司围绕四大核心品牌持续开展明星单品培育，1-3Q22 公司达亿元收入体量的单品数量达9 款，产品矩阵进一步夯实；与此同时，多元渠道构建更加均衡，抖音平台贡献加大且日销占比持续提升，四大品牌渠道布局各有侧重，有效扩充客群规模的同时亦提升了运营效率；②医美及医疗终端：我们测算Q3营收同比增长近20%，其中我们预计医美业务同比增速双位数以上，重点布局的微交联产品逐渐放量带动产品结构优化，骨科产品增速更为亮眼，已从Q2 的疫情影响中明显修复；③原料业务：我们测算Q3 营收同比增速在双位数以上，环比Q2 亦有明显恢复，其中海外出口业务率先恢复，医药级透明质酸增速较优；与此同时，公司加速开展合成生物领域前瞻性布局，新增认定13 个核心技术人员，进一步夯实基础研究实力。

    　　2、Q3 扣非净利率同比提升，印证经营提质增效。3Q22 毛利率同比微降0.8ppt 至76.8%。费用端，3Q22 销售费率同比微降0.1ppt 至46.4%，其中功能性护肤品销售费率年初以来累计同比改善近5ppt，体现精细化运营成果显著；管理费率同比+0.1ppt 至7.1%；研发费率同比-0.9ppt 至7.1%；财务费用率同比-0.8ppt。此外，政府补助延期发放使Q3 非经常性收益同比减少超过5000 万元，拖累Q3 净利率同比-3.4ppt，但扣非净利率仍同比+0.5ppt 至13.6%，印证经营层面盈利能力向好趋势延续。

    　　3、化妆品双十一预售表现亮眼，胶原蛋白领域布局稳步推进。天猫双十一大促已于10 月24 日开启，预售首晚夸迪品牌位列天猫美容护肤类目预售第7 名，据我们监测数据，截至10 月27 日，夸迪天猫预售额超过7 亿元，为去年双十一全周期销售额3.8 亿元的的近2 倍；米蓓尔预售额亦已超去年双十一全周期销售额，我们认为双十一预售的良好表现为公司Q4 业绩奠定了坚实基础。中长期看，公司持续强化合成生物学前沿技术布局，自主研发的胶原蛋白原料已完成关键技术突破，公司预计截至年底有望实现化妆品级胶原蛋白原料的量产，关注后续产品开发及上市进展。我们重申看好公司作为美丽健康消费品领军企业的发展前景。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022、2023 年盈利预测不变。当前股价对应2023 年39 倍市盈率。

    　　维持跑赢行业评级，考虑市场风险偏好下行，下调目标价10%至165 元，对应2023 年57 倍市盈率，较当前股价有46%上行空间。

    　　风险

    　　行业竞争持续加剧；产品质量问题；新品孵化进展不及预期。