公司发布2022 年三季报，营收高增长。（1）22Q1-Q3：实现营业收入43.2 亿/yoy+43.43%，主要系公司功能性护肤品收入同比取得较快增长所致，归母净利润6.8 亿/yoy+21.99%，扣非归母净利润6 亿/yoy+34.51%；（2）22Q3：实现营业收入13.85 亿/yoy+28.76%，归母净利润2.04 亿/yoy+4.86%，扣非归母净利润1.88亿/yoy+33.64%。公司三季度营收高增长，归母增速低于扣非增速主要由于Q3 确认政府补助同比减少约5200 万，收入业绩符合预期。

    毛利率基本持平，扣非净利率优化。（1）毛利率：22Q3 毛利率76.8%/同比-0.78pcts，与去年同期基本持平。（2）费用率：22Q3 销售费用率46.4%/同比-0.13pcts，环比-2.44pcts，同比环比均改善；管理费用率7.07%/同比+0.14pcts；22Q3 研发费用率7.06%/同比-0.97pcts。公司销售费用率同比环比均得到改善，其他费用较为稳定，公司盈利优化逻辑持续兑现（3）净利率：22Q3 净利率14.46%/-3.58pcts，同比下降主要由于政府补助相较于同期减少，扣非净利率13.58%/+0.5pcts，主要由于公司毛利率基本维持稳定的情况下，功能护肤板块收入高增的同时、销售费用率同比下降带动的扣非净利率优化。

    四大品牌多渠道差异化发展，双十一预售表现亮眼。（1）四大品牌定位清晰，打造差异化品牌矩阵：公司目前旗下四大功能性护肤品牌润百颜、夸迪、肌活、米蓓尔分别定位“智慧玻尿酸”、“冻龄·抗初老”、“独特发酵源活性成分”、“敏感肌肤”，价格带从平价到中高端覆盖面较广泛，多品牌战略定位逐渐清晰；（2）销售渠道多元化，精细化运营能力提升：目前在直播带货层面除了夸迪受益于李佳琦回归，公司较早布局抖音渠道，抖音自播销售发展迅速，达播层面与潘雨润等KOL 新秀紧密合作；未来各平台的资源投放上将进行差异化定位，例如天猫等成熟渠道在投放上将侧重于老客复购，抖音渠道用高客单多赠品的机制拉新。公司目前在以功能性护肤品为代表的C 端消费业务运营精细化，多渠道投放逐渐成熟；（3）公司双十一首日预售增速亮眼，旗下夸迪排名提升17 位：根据天猫魔镜数据，公司旗下功能性护肤品品牌夸迪双十一首日预售额达7.16 亿，位居 2022 年双11 预售天猫全类目榜单美容护肤/美体/精油类第7 名，与去年双十一首日预售额同比+450%，排名上升17 位，首次进入榜单前十，看好公司双十一功能性护肤品业务表现。

    投资建议：公司原料业务经营韧性及优势突出；米蓓尔、肌活品牌元年高增长、润百颜稳扎稳打、夸迪利润端改善，看好化妆品高增态势延续；医美仍处改革调整阶段；食品业务同具发展潜力，预计公司22-24 年归母净利润9.9/13.4/18.6 亿元，同比增长25.8%/36.4%/38.5%，对应PE 55X/41X/29X，维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧风险、新品研发注册不及预期风险、品牌推广费用管控不及预期风险、食品业务开发不及预期。