华熙生物发布2022 年三季报：1）2022 年前三季度：收入43.20 亿元/+43.43%；归母净利润6.77 亿元/+21.99%；扣非归母净利润6.01 亿元/+34.51%。2）单拆Q3：单季度营收13.85 亿元/+28.76%，归母净利2.04 亿元/+4.86%，扣非归母净利1.88 亿元/+33.64%，其中非经常性损益变动主要系22Q3 财政补贴下降明显所致（同比-79.3%）。在Q3美容护理版块整体承压背景下公司业绩亮眼，增量主要由功能性护肤品贡献。

    功能性护肤品业务高增长，期待双十一放量：Q3 功能性护肤品业务延续高增长，重点布局抖音渠道，旗下品牌润百颜、夸迪、米蓓尔和BM 肌活在抖音平台的销售额涨势喜人。在天猫平台，自李佳琦复播后开展密切合作，夸迪在复播首日就加入带货行列；根据天猫美妆数据显示，10 月24 日天猫双十一预售期间，夸迪位列美容护肤板块预售金额排行榜第7，国货第3，期待Q4 进一步放量。

    毛利率小幅下滑，费用端逐步优化：1）毛利率：2022Q3 销售毛利率为76.80%/-0.78pct，前三季度销售毛利率为77.23%/-0.56pct；2）费用率：在功效性护肤品高增下销售费用率减少，体现品牌营销效率提高，2022Q3 销售费用率46.49%/-0.13pct，管理费用率7.07%/+0.14pct，研发费用率7.06%/-0.87pct，财务费用率-0.87%/-0.76pct；3）净利率：

    2022Q3 销售净利率14.46%/-3.58pcts，主要系政府补助较去年同期降幅明显，扣非净利率为13.58%/+0.50pct。

    研发加码，重点布局胶原蛋白赛道。2022 年前三季度研发投入合计2.77 亿元/+44.28%，研发费用率为6.42%/+0.04pct。今年4 月公司战略性收购益而康51%股权，8 月正式推出动物源胶原蛋白、重组人源胶原蛋白、水解胶原蛋白（肽）等胶原蛋白原料产品，未来计划将胶原蛋白打造成继透明质酸之后第二个战略性重点布局的生物活性物。

    投资建议：买入-A 投资评级。①今年来看：公司主观进行渠道变革调整，同时客观背景下超头主播投放减少，预计护肤品费用投放趋势下降，利润逐渐释放。②中长期：公司手握核心原料技术优势，依托技术研发平台建立全产业链业务体系，凭借过硬的产品力收获市场口碑，核心竞争力难以复制超越。原料+医疗器械+功能性护肤品+食品 级产品， 四轮驱动中长期发展。预计公司2022-2024 年营收为69.6/97.2/136.8 亿元，对应增速+40.6%/+39.7%/+40.7%；2022-2024 年净利润分别为10.4/14.3/20.0 亿元， 对应增速分别为+32.9%/+37.7%/+39.5%，成长性突出。我们给予华熙生物6 个月目标价148.67 元，对应2023 年50x 的动态市盈率，维持买入-A 的投资评级。

    风险提示：新冠疫情持续恶化、行业竞争加剧、新品投放市场效果不及预期。