事件：公司发布三季报，3Q22 公司实现营收13.85 亿元/yoy+28.76%，归母净利润2.04 亿元/yoy+4.86%，扣非归母净利润1.88 亿元/yoy+33.64%，增速符合预期，非经损益主要来自1365 万元政府补助，比去年同期减少5200 万；前三季度实现营收43.20 亿元/yoy+43.43%， 归母净利润6.77 亿元/yoy+21.99%，扣非归母净利润6.01 亿元/yoy+34.51%，经营性现金流量净额1.16 亿元/yoy-79.67%。

    三大业务实现稳步增长，功能性护肤品业务“双11”开局顺利。①功能性护肤品业务：3Q22 四个品牌在猫旗、抖音、京东合计GMV 为10.23~11.23 亿元，同比+61.86~77.69%。此外，四季度以来，公司发力“双11”，10 月24日，夸迪和米蓓尔分别有6/3 款产品与李佳琦直播间合作，收入预售额分别为3.87 和0.79 亿元，截至10 月28 日，夸迪、润百颜、米蓓尔、肌活品牌分别达成预售额7.38/0.53/1.24/0.19 亿元，同比+374%/-22%/+85%/-34%，合计GMV9.34 亿元/yoy+192%。我们预计Q4 功能性护肤品业务仍能实现较高的增长。②原料业务：医药级原料高速增长，食品级原料增速次之，在海外疫情影响逐渐淡化的情况狂下，海外原料业务率先实现了逐渐恢复，我们预计Q4 有更快的增长。③药械业务，公司自7 月份收购益而康后，积极进行组织调整和人事任命，研发和管线布局也在持续推进中，未来合成生物和重组胶原蛋白有望成为公司的第二增长曲线。

    控费效果初显，盈利能力优化。1）毛利率方面，3Q22 公司实现毛利率76.8%，同比下降0.78pct，前三季度毛利率为77.23%，同比-0.56pct。2）费率方面，3Q22 公司实现销售/管理/研发费用46.40%/7.07%/7.06%，同比-0.13/+0.14/-0.87pct，整体保持稳定，但在高费用的功能性护肤品业务占比提升的情况下，整体销售费用保持稳定微降，体现了公司的控费成效。我们预计Q4的销售费用投放效率持续提升，销售费用率有望进一步优化。前三季度公司的销售/ 管理/ 研发费用率分别为46.98%/6.31%/6.42% ， 同比+0.60/-0.38/+0.04pct。3）净利率方面，3Q22 公司实现归母净利率14.75%，同比-3.36pct，扣非归母净利率13.58%，同比+0.50pct。

    投资建议：公司是全球透明质酸产业龙头，全产业链布局优势突出，四轮驱动战略打开持续成长空间，有效的宣传投入下护肤品复购占比有望提升。我们预计公司2022-2024 年营收69.01 亿，91.77 亿，117.86 亿，归属母公司净利润10.19 亿元，13.17 亿元，18.11 亿元，同比分别增长30.3%，29.2%，37.5%，对应22-24 年PE 分别为53X/41X/30X，维持“推荐”评级。

    风险提示：行业竞争加剧风险，新品推出不及预期，供应链中断风险。