事件：华熙生物发布2022 年第三季度报告。22Q3 累计实现收入43.20 亿元，同比+43.43%，实现归母净利润6.77 亿元，同比+21.99%，扣非归母净利润6.01 亿元，同比+34.51%，收入增长主要系公司功能性护肤品收入同比取得较快增长所致；单Q3 实现收入13.85 亿元，同比+28.76%，实现归母净利润2.04 亿元，同比+4.86%，扣非归母净利润1.88 亿元，同比+33.64%，其中非经常性损益变动主要系22Q3 财政补贴同比-79.3%所致。

    费用水平较为稳定，保持良性发展态势。22Q3 累计毛利率77.23%，同比-0.56pct。费用端来看，销售费用率+0.59pct 至46.98%；管理费用率-0.38pct 至6.31%；研发费用率+0.04pct 至6.42%，主要系公司重视研发投入，在研项目数量增速较快，研发团队规模扩充、研发人员平均薪酬有所提升，同时由于研发项目的推进导致临床试验费、检验检测等费用支出增加。净利率15.44%，同比-2.94pct。

    核心业务同步发力，疫后改善持续。1）原料业务：Q3 逐渐走出疫情影响，公司新增认定13 位核心技术人员，预计研发端积累助推原料业务进一步发展；2）功能性护肤品：维持高增长态势，根据魔镜数据，夸迪/米蓓尔/润百颜/BM肌活22 年双十一首日销售额分别达到7.2/1.2/0.3/0.12 亿元，共计8.8 亿元。

    其中夸迪首日预售额同比+451%，超过去年双十一全期销售额。各品牌大单品逻辑初见成效，预计Q4 随规模效应上升及运营优化，盈利能力持续改善；3）医疗终端业务：随管线规划逐渐清晰&核心产品发力，走出较优增长趋势，严监管趋势下利好医美产品把握机会陆续放量，预计Q4 表现持续向好。

    投资建议：公司全球玻尿酸原料龙头地位稳固，四轮驱动实现良性发展。原料业务稳中向好；护肤品业务差异化定位，核心单品销售放量，品牌知名度逐步提升；逐步开拓医疗终端业务、功能性食品业务市场。预计22-24 年实现收入69.92/91.56/115.69 亿元，同比增长41.3%/31.0%/26.3%，实现归母净利润9.86/12.30/15.17 亿元，同比增长26.0%/24.8%/23.3%，对应EPS 2.0/2.6/3.2 元/股，对应PE 55/44/36 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：新品研发不及预期，新产品销售不及预期；行业竞争加剧风险。