事件：公司发布2022 年三季报。22Q1-Q3 实现营业收入43.20 亿元，同比+43.43%；归母净利润6.77 亿元，同比+21.99%；扣非归母净利润6.01亿元，同比+34.51%。22Q3 实现营业收入13.85 亿元，同比+28.76%；归母净利润2.04 亿元，同比+4.86%；扣非归母净利润1.88 亿元，同比+33.64%。非经常性损益的主要为政府补助和项目基金。

    Q3 各项业务持续稳增，化妆品牌建设成效显著。1）化妆品业务：形成四大品牌矩阵，其中夸迪和米蓓尔以超头为发力点布局，润百颜及BM肌活更多依靠自主运营。公司抖音渠道快增趋势明显，据抖音数据，公司22Q3 于抖音平台实现销额4.18 亿元，同比+90.79%，其中夸迪/米蓓尔/润百颜/BM 肌活分别实现销额0.77 /1.02 /1.26 /1.06 亿元，同比+25.70% /+211.12% /+128.18% /+58.17%，品牌在拉新率和复购率上均实现良好提升。各大品牌双十一表现亮眼，Q4 有望延续高增。2）原料业务：Q3 恢复趋势明显，公司前瞻性布局合成生物板块，胶原蛋白项目年底可实现化妆品的量产。3）医疗终端：Q3 营收同比增长和费用率控制稳定，预计全年拥有更为亮眼表现。

    毛利率稳定，运营效率提升。22Q1-Q3 公司实现毛利率77.23%，同比-0.56pct；归母净利率15.68%，同比-2.75pct。22Q3 实现毛利率76.80%，同比-0.78pct；归母净利率14.75%，同比-3.36pct。22Q3 销售/管理/研发/财务费用率同比分别为-0.13pct /+0.14pct /-0.87pct /-0.76pct。随着运营的优化，公司的销售费用率稳中有降。

    持续研发推进，化妆品双“11”实现开门红。公司新增认定13 个技术人员，构建六大研发平台，在研发布局、业务布局和企业规模上均实现提升。双十一预售表现良好，据天猫，夸迪/米蓓尔24 日预售首日实现预售额7.16 /1.17 亿元，其中夸迪较2021 年预售首日同比+450.85%，全年预计通过双十一的销售红利，Q4 营收将实现进一步高增。

    盈利预测：我们维持公司盈利预测，预计2022-2024 年EPS 为2.11/2.79/3.51 元，对应PE 分别为54/41/32 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：新品销售不及预期、行业竞争加剧、超头可持续性、原材料价格上涨、疫情反复影响。