公司近况

    近期，我们在中金投资论坛邀请了华熙生物，会上公司管理层就基本面情况及未来发展战略等与投资者进行了深入交流。短期来看，公司美妆板块双十一销售表现亮眼，叠加精细化运营提质增效，我们预计有望带动公司Q4 收入、利润保持较快增长。中长期看，公司作为生物科技平台型公司，积极布局合成生物、胶原蛋白等领域，看好公司广阔成长前景，重申Top Pick。

    评论

    1、“双十一”表现好于预期，四大品牌全面发力。据我们追踪的数据，“双十一”期间，公司化妆品板块销售额同比高速增长，四大品牌矩阵持续巩固。其中：①润百颜借助良好的全渠道运营策略取得较快成长，在抖音、快手、京东等平台表现亮眼，显示品牌摆脱对单一超头的依赖，进入全渠道健康发展的良性循环；②夸迪销售额同比高速增长，进入天猫美容护肤类目TOP20，三大次抛单品（焕颜、战痘、悬油）累计销售额超4 亿元，CT50轻龄面霜、熬夜面膜累计销售额均约5000 万元，次抛以外品类多点开花；③米蓓尔天猫销售额约1.5 亿元，双十一期间蓝绷带面膜取得天猫涂抹面膜国货TOP1，粉水取得爽肤水国货TOP1；④BM肌活多平台销售额破1 亿元，抖音、京东渠道增长强劲，糙米系列产品线延伸效果显著。我们认为，化妆品收入保持快速成长趋势的背后，是公司在新品打造、渠道运营、团队架构等方面的不断提升，有效保障长期的可持续成长。

    2、经营提质增效，关注费率优化及盈利能力提升趋势。2022 年以来，随着头部四大品牌逐步成熟，公司的发展目标由优先追求规模增长，过渡到精细化运营。3Q22 销售费率同比微降0.1ppt至46.4%，其中我们估算功能性护肤品销售费率年初以来累计同比改善4-5ppt，体现精细化运营成果，关注后续盈利能力改善趋势。

    3、强化合成生物技术布局，胶原蛋白有望构筑新成长曲线。公司于2022年4 月收购北京益而康生物，布局动物源胶原蛋白市场；同时，自主研发的重组胶原蛋白原料已完成关键技术突破，公司预计截至年底有望实现化妆品级胶原蛋白原料的量产，关注后续产品开发及上市进展。我们重申看好公司作为美丽健康消费品领军企业的发展前景。

    盈利预测与估值

    维持2022/2023 年盈利预测不变。当前股价对应2023 年40 倍市盈率。维持跑赢行业评级和目标价，对应2023 年57 倍市盈率，较当前股价有43%上 行空间。

    风险

    行业竞争持续加剧；产品质量问题；新品孵化进展不及预期。