事件：公司发布2022 年业绩快报，预计2022 年实现收入63.59 亿元，同比+28.53%，归母净利润9.70 亿元，同比+24.00%，扣非后归母净利润8.63亿元，同比+30.06%；预计22Q4 实现收入20.39 亿元，同比+5.34%，归母净利润2.93 亿元，同比+28.91%，扣非后归母净利润2.62 亿元，同比+20.89%。

    护肤品跃入新成长空间，发力大单品系列化。2022 年公司功能性护肤维持高速增长，根据魔镜飞瓜数据统计，润百颜/夸迪/米蓓尔/肌活天猫+抖音GMV分别同比+29.37% /+49.35%/+117.96%/+91.69%，四大品牌顺应“大单品-系列化-品牌化”逻辑，扩展产品线同时进一步夯实品牌定位；原料业务受益于海外消费复苏稳步增长；医疗终端业务同比基本持平，医美终端机构销售受限于线下客流量，同时2022 年业务处于战略调整期，销售表现平淡。

    精细管理提质增效，长期主义蓄力成长。2022 年公司预计期间费用合计增速低于营业收入增速，公司通过管理精细化，运营效率不断提升，带动扣非归母净利同比+30.06%。公司践行长期主义，加码研发、品牌建设，并前瞻性布局原料产能，为未来销售增长夯实基础。

    原料基础扎实，终端业务抬升成长天花板。公司扎根原料，布局全产业链，原料端将胶原蛋白作为第二大战略性方向，并携手乐敦制药、BMS 布局再生医学及培养基业务；护肤品四大品牌收入规模对标头部功效护肤品来看仍有较大成长空间，同时公司期间费用持续优化，预计将带动盈利能力进一步提升；2023 年疫情防控放开，医美业务有望受益线下人流恢复+医美消费高黏性+产品高端化，将实现快速增长，值得期待。

    投资建议：预计公司2023~2024 年EPS 分别为2.65/3.43 元，对应最新PE分别为47.83/36.99 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧；新品拓展营销不及预期；需求端放缓。