事件简评

    　　3 月30 日，公司发布2022 年年报，2022 年实现收入63.6 亿元（+28.5%），归母净利润9.7 亿元（+24.1%），扣非归母净利润8.5亿元（+28.5%），剔除股份支付影响，实现归母净利润10.5 亿元；2022Q4 单季度实现收入20.4 亿元（+5.3%），归母净利润2.9 亿元（+29.3%），扣非归母净利润2.5 亿元（+16.0%）；经营分析

    　　业绩稳健增长，业务布局全面未来可期。公司以用户为中心，坚持品牌长期主张，继续稳步推进“四轮驱动”业务布局：1）2022 年原料业务实现收入9.80 亿元，同比增长8.31%；2）医疗终端业务实现收入6.86 亿元，同比下降2.00%；3）功能性护肤品实现收入46.07 亿元，同比增长38.80%；4）功能性食品业务实现收入0.75亿元，同比增长358%。

    　　突破成长初期天花板，品牌价值持续验证。公司持续提升功能性护肤品品牌力，打造国民品牌，构建长期核心竞争力，2022 年润百颜实现收入13.85 亿元，同比增长12.6%；夸迪实现收入13.7亿元，同比增长39.7%；米蓓尔实现收入6.05 亿元，同比增长44.1%；BM 肌活实现收入8.98 亿元，同比增长106.4%。公司四大品牌均形成大单品，2022 年超过10 款单品销售收入过亿，突破品牌初期成长天花板，产品力持续验证。

    　　持续加码研发投入，打造长期竞争优势。公司高度重视长期发展，2022 年研发投入3.88 亿元，占营收比重为6.1%。公司加码合成生物战略布局，探索胶原蛋白、麦角硫因、人乳寡糖等新赛道新领域，寻求支撑企业持续成长的第二、第三曲线。此外，前瞻性布局产能，为未来的销售增长进行产能储备，我们看好公司长期发展。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们看好公司各业务版块持续发力，预计公司2023-2025 年实现归母净利润13.2、16.8、20.2 亿元，分别同比增长34%、28%和23%，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新材料新技术替代风险；新产品研发风险；新产品注册风险；核心人员流失风险；净利率下降风险；行业竞争加剧风险。