2022 业绩符合业绩快报

    　　华熙生物公布2022 业绩：收入63.59 亿元，同比+28.5%；归母净利润9.71亿元，同比+24.1%；扣非净利润8.52 亿元，同比+28.5%，符合此前业绩快报。若剔除股份支付影响，归母净利润10.53 亿元。分季度看Q1/Q2/Q3/Q4营收同增61.6%/44.9%/28.8%/5.3%；扣非净利润同增31.2%/38.0%/33.6%/16.0%，Q4 在外部环境压力下仍实现稳健增长。我们认为，随着各项业务规模持续增长与经营逐步理顺，公司已迈入高质量发展阶段，看好公司作为美丽健康消费品领军企业的前景，以及运营效率提升带来的利润弹性释放空间。

    　　发展趋势

    　　1、功能性护肤品延续较快成长，医美及原料业务趋势向好。①功能性护肤品：收入46.70 亿元，同比+38.8%，收入占比提升至72.5%，润百颜/夸迪/米蓓尔/BM 肌活收入同增13%/40%/44%/106%至13.8/13.7/6.1/9.0 亿元，报告期内继续明晰品牌差异化定位、开展明星单品培育、完善多元渠道构建、提升精细化运营能力，共同驱动规模持续增长与费率同步改善；②医美及医疗终端：收入6.86 亿元，同比-2%，其中皮肤类医美产品同比-7.6%至4.66亿元，主因疫情影响叠加主动优化产品结构，全年重点聚焦的差异化优势品类润致娃娃针收入同比+38%，大单品打造初见成效，产品结构明显改善；骨科产品同比+23.0%至1.52 亿元继续表现亮眼；③原料业务：收入9.80 亿元，同比+8.3%，其中高毛利的医药级透明质酸同比+33.7%，占比继续提升。

    　　2、单Q4 净利率同比显著提升，印证经营提质增效。2022 毛利率同比-1.1ppt至77.0%。销售费率同比-1.3ppt 至48.0%，我们预计部分受益于功能性护肤品精细化运营成果显现；管理、研发费率同比+0.1ppt/+0.4ppt 至6.2%/ 6.1%，期间获授权发明专利同比增加120 项至209 项，新增原料产品国际注册、医疗器械注册、化妆品新原料11/30/3 项，优势壁垒不断巩固；财务费率同比-0.8ppt 至-0.8%。最终2022 扣非净利率同比基本持平，单Q4 扣非净利率同比+1.1ppt，盈利能力向好，各项组织优化、降本增效举措逐步显效。

    　　3、重申看好公司作为美丽健康消费品领军企业的发展前景。展望2023 年，我们预计，①功效性护肤品：整体较快增长，其中夸迪、BM 肌活有望率先步入品牌发展正循环，在收入较快增长同时进一步释放利润弹性；润百颜、米蓓尔2023 年着力推进品牌定位和产品矩阵提升，明星单品的成功孵化有望带来加速成长；②医美：2022 年在产品结构、组织构架、渠道库存均有明显优化，伴随疫后消费复苏，后续重回较快增长可期；③原料：医药级原料优势明显，化妆品级原料由销售产品拓展至销售解决方案，有望迎来低基数下恢复性增长。此外，公司持续强化合成生物学前沿技术布局，加码重组胶原蛋白研发，关注后续产品开发及上市进展。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2023-2024 年盈利预测不变。当前股价对应2024e 33x P/E。维持跑赢行业评级和目标价165 元，对应2024e 47x P/E，有44%上行空间。

    　　风险

    　　行业竞争持续加剧；产品质量问题；新品孵化进展不及预期