报告摘要：

    事件：

    华熙生物发布2022 年年报，2022 公司实现营收63.59 亿/+28.53%，归母净利润9.71 亿/+24.11%，扣非归母净利润8.52 亿/+28.46%，非经常性损益主要来自政府补助。Q4 单季公司实现营收20.39 亿/+5.34%，归母净利润2.93 亿/+29.27%，扣非后归母净利润2.51 亿/+15.98%。公司拟每10股派发现金红利6.1 元（含税）。

    点评：

    功能性护肤业务：大单品战略持续推进，多元渠道布局推动营收增长。

    2022 年功能性护肤品收入46.07 亿/+38.80%/占比72.45%，毛利率78.37%/-0.61pct，分品牌来看：1）润百颜收入13.85 亿/+12.64%，通过转化前沿医学和生物合成技术以及与消费者进行深度情感沟通，不断升级品牌定位和提升美誉度；2）夸迪收入13.68 亿/+39.73%，持续满足消费者焕亮抗垮需求；3）米蓓尔收入6.05 亿/+44.06%，借力超头、跨界联合、共创内容和破圈营销等方式提升品牌知名度；4）BM 肌活收入8.98亿/+106.40%，品牌内涵不断丰富。渠道布局上：公司采取全域渠道布局，并制定差异化策略，不断提高线上流量转化率和完善线下单店模型。产品策略上：继续推行大单品战略以增加消费者黏性，同时针对不同的品牌推出策略性的新品以丰富产品线。

    投资建议：公司坚持研发驱动以提高技术壁垒，结合充分的渠道运营及品牌推广策略，四项业务均实现稳定发展，透明质酸全产业链龙头地位不断稳固。伴随产品矩阵的持续完善以及新产能的陆续释放，公司业绩有望维持稳步提升。考虑到市场竞争加剧及公司多项产品尚处研发推广期，调整盈利预测，预计2023-2025 年营收分别为83.13 亿/105.61 亿/131.51 亿，归母净利润分别为13.10 亿/16.83 亿/21.16 亿，对应PE 分别为42 倍/33 倍/26 倍。给予“买入”评级。

    风险提示：行业监管风险；市场竞争加剧；核心技术人员流失；业绩预测和估值判断不达预期。