本报告导读：

    公司化妆品业务全年快速增长、品牌矩阵丰富度领先同业，同时盈利优化逻辑兑现；润百颜、米蓓尔品牌推出新品，Q2 新老品发力有望带动边际改善。

    投资要点：

    投资建议产 品体系建设加强下看好公司化妆品品牌升级，但考虑到行业流量红利放缓，微调盈利预测，预计2023-2025 年公司EPS2.58、3.23（-0.05）、4.00 元，考虑当前板块估值水平，给与2023 年PE60x，下调目标价至154.8（-23.95）元，维持增持评级。

    业绩符合预期，护肤盈利优化。公司22 年营收、归母、扣非净利63.6、9.7、8.5 亿元，同比+29%、24%、28%；对应Q4 营收、归母、扣非净利20.39、2.93、2.51 亿元同比+5%、29%、16%，与快报基本一致。

    22 年原料、药械、功能护肤营收9.8、6.86、46.1 亿元同比+8%、-2%、+39%；我们估算Q4 原料基本持平、药械同比下滑、功能护肤高个位数增长（夸迪、米蓓尔较好）。盈利端，功能护肤板块盈利优化，我们估算功能护肤业务销售费用率全年优化幅度约2pct、公司线上推广+品牌广宣费用占护肤营收比例下降至44.5%。

    功能护肤多品牌成型，抖音贡献增量。润百颜、夸迪、米蓓尔、肌活22 年营收13.85、13.68、6.05、8.98 亿元同比+13%、40%、44%、106%；渠道端，公司抓住抖音红利，22 年抖音营收占比提升至31%。

    关注新品Q2 表现及医美复苏。米蓓尔品牌2 月发布3A 紫精华新品、润百颜3 月推出新品"修光棒"次抛，卡位热点抗衰、抗氧化赛道，Q2有望发力；公司医美业务经历2 年调整有望步入正轨，看好娃娃针产品受益行业复苏及水光合规化。

    风险提示：行业失速、竞争加剧、新品表现不及预期。