事项：

    　　公司2022 年营收63.59 亿元(+28.53%)，归母净利润同比增长24.11%至9.71亿元。扣除非经常性损益后为8.52 亿元(+28.46%)。非经常性损益主要是政府补助。eps（基本）=2.02 元。每股派发现金红利0.61 元，股利支付率为30.23%。

    　　销售费用+25.17%至30.49 亿元，销售费用率47.95%，-1.29 pct；管理费用+29.67%至3.93 亿元，管理费用率6.18%，+0.05 pct，基本稳定；研发费用同比增长36.52%至3.88 亿元，研发费用率6.1%，+0.36 pct；财务费用-0.49 亿元，财务费用率-0.77%。

    　　单四季度营收同比增长5.34%至20.39 亿元，归母净利润同比增长29.27%至2.93 亿元（扣非同比增长15.98%，政府补助在三四季度与上年节奏略有差别）。

    　　单季度销售费用率下滑3.66 pct 至50.02%，管理费用率增长0.65 pct 至5.89%，研发费用率增长0.68 pct 至5.44%，财务费用率下滑0.09pct 至-0.26%。

    　　评论：

    　　公司目前功能性护肤品收入占比已经达到72.4%为46.07 亿元（+38.80%），收入与业绩增长更加匹配。功能性护肤品四大品牌持续增长，也均形成大单品货系列，如BM 肌活下大单品糙米水销售收入破4 亿元（含税）。润百颜、夸迪、BM 肌活、米蓓尔收入分别达到13.85（+12.64%）、13.68（+39.73%）、8.98（+106.40%）和6.05（+44.06%）亿元；超过10 款单品销售收入过亿（含税），top10 产品销售收入接近功能性护肤品业务的50%，大单品效应突出，核心品牌贡献显著。公司主动实行组织优化、降本增效，调整腰尾部超出培育期仍未盈利的事业部。在品牌营销层面加强与消费者的情绪和情感沟通，增强共情。抖音渠道销售收入占比提升14pct 至31%左右（占功效性护肤品比例）。销售费用率持续改善。

    　　原料和医疗终端产品持续稳定。原料收入占比15.4%为9.80 亿元，其中医药级+33.73%至3.37 亿元，原料业务国际市场营收+21.24%至4.26 亿元；随着产业链恢复运营，消费信心增强，预计2023 年国内原料销售恢复增长势头；2022年完成三个化妆品新原料（透明质酸锌、透明质酸钙、N-乙酰神经氨酸）备案。医疗终端产品收入略有下降2.00%至6.86 亿元（毛利率为80.86%），其中皮肤类医疗产品营收4.66 亿元（-7.56%），公司主动调整产品策略，持续合规运营；医药业务板块骨科（收入1.52 亿元）和眼科终端产品市场份额分别提升至17%和20%左右。功能性食品收入0.75 亿元。

    　　继续深耕研发，有望进一步提升竞争力。2022 年公司研发费用率+0.36pct 至6.1%，年末研发人员已达827 人，占公司员工总数的19.33%，当前公司在研项目337 个，2022 年新增原料产品国际注册11 项，新获得医疗器械注册30项，获得2 项化妆品特证。公司持续夯实产学研链条，积极推进0-1-10-100的研发创新及产业转化，战略性布局了合成生物，2022 年合成生物技术国际创新产业基地已投入使用。目前公司合成生物学研发人员超100 人，胶原蛋白、5-ALA、NMN、人乳寡糖、硫酸软骨素、肝素等项目均通过合成生物平台完成产业转化。随着天津市生物合成与过程工程重点实验室获批筹建、东营佛思特产业园、海口科技产业园、华熙生物健康产业园预计于2023 年投产和投入使用，公司原料产品的市场竞争力有望进一步提升。

    　　投资建议：公司研发为基石，透明质酸为核心的生物活性成分为基础，四大功效性护肤品牌构筑公司主要业务主体，已经形成规模，营销运营渐入佳境。我们略微调整预测，预计公司2023-2024 年营收分别为81、101 亿元（前值为87、103 亿元），新增2025 年收入预测为120 亿元，2023-2025 年归母净利润预计为12.5、15.4、19.2 亿元（2023-2024 前值为12、15 亿元）。考虑公司历史估值中枢，给予2023 年57x 左右PE，目标价略微下调至150 元（原为160元）。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：宏观环境风险；新产品研发、注册风险，新技术、新产品替代风险、核心人员流失风险；新品推广不力，营销策略失误等。