核心观点：

    事件：公司发布年报， 2022 年实现营收63.59 亿元，同比增加28.53%；归母净利润9.71 亿元，同比增加24.11%；扣非后归母净利润8.52 亿元，同比增加28.46%。其中Q4 单季度实现营收20.39 亿元，同比增加5.34%；归母净利润2.93 亿元，同比增加29.27%。

    毛利率略有下降，费用率有所优化。公司2022 年毛利率为76.99%，下降1.08pp。期间费用率下降1.63pp 至59.47%，其中销售费用率下降1.29pp 至47.95%，体现公司精细化运营取得成效、营销效率提升；管理费用率为6.18%，基本持平；研发费用率为6.10%，同比+0.4pp。

    分业务看，（1）2022 年功能性护肤品业务收入46.07 亿元，同比增长38.80%，占主营业务收入72.45%，润百颜/夸迪/米蓓尔/肌活收入分别为13.8/13.7/6.1/9.0 亿元，同比增长12.6%/39.7%/44.1%/106.4%。

    肌活糙米水单品年收入（含税）过4 亿元，大单品打造能力凸显；抖音占比同比+14pp 至31%，充分把握流量红利。（2）全年原料业务收入9.80 亿元，同比增长8.31%，占比 15.41%，其中医药级透明质酸3.37 亿元，同比+33.73%。（3）全年医疗终端业务收入6.86 亿元，同比下降2%，占比为 10.79%，主要由于疫情影响以及公司主动调整产品策略使得皮肤类医疗产品收入有所下降，但骨科注射液产品收入同比增长22.98%。（4）全年功能性食品收入0.75 亿元，同比+358.19%。

    盈利预测和投资建议：公司坚持“四轮驱动”业务布局，营业收入保持较高速度增长的同时精细化运营卓有成效、费用率有所下降，未来有望实现更加高质量的健康增长，预计公司23-25 年归母净利润分别为12.3、15.4、19.4 亿元，参考可比公司，给予公司23 年60 倍PE，对应合理价值152.83 元/股，维持“增持”评级。

    风险提示。新品研发风险；核心技术人员流失；产品竞争加剧。