业绩稳健增长，营收/归母净利润同增28.5%/24.1%。2022 年公司实现营收约63.59 亿元（yoy+28.53%），归母净利润约9.71 亿元（yoy+24.11%）若剔除股份支付影响则实现归母净利润10.53 亿元，扣非归母净利润约8.52 亿元（yoy+28.46%），其中非经常损益1.19 亿元，主要包括政府补助（1.18 亿元）及投资收益（0.14 亿元）。全年整体毛利率同降1.08pct 至76.99%，销售费率同降1.29pct 至47.95%，研发费率同增0.36pct 至6.10%，整体归母净利率同降0.54pct 至15.27%，期内经营性现金流净额同降50.22%至6.35 亿元，主要系支付的存货采购款、费用款项增加。2022 单Q4 营收约20.39 亿元（yoy+5.34%），归母净利润约2.93 亿元（yoy+29.27%），扣非归母净利润约2.51 亿元（yoy+15.98%），归母净利率14.39%。公司拟以每股派发现金红利0.61 元（含税），预计派发红利占归母净利润的30.23%。

    原料业务：医药级HA 占比提升，打造多元活性物平台。原料业务实现收入9.8亿元（yoy+8.31%），总营收占比15.4%，毛利率同降0.65pcts 至71.54%，其中高毛利的医药级HA 实现营收3.37 亿元（yoy+33.73%），占比提升6.52pcts至34.39%，其他原料保持稳定增长。原料业务拓展海外市场收效良好，出口原料业务实现营收4.26 亿元（yoy+21.37%），占比提升4.45pcts 至43.45%。期内完成3 个新原料备案，依克多因收入翻倍，高产麦角硫因完成产品开发，5-ALA/唾液酸等放大生产，重组人源胶原蛋白完成中试，自研多聚寡核苷酸/NMN/人乳寡糖推进至中试。新产能与新平台支撑转化能力稳步提升，期内天津工厂新增透明质酸产能300 吨，中试产线投入运营，东营佛思特工厂无菌级HA 和华熙生物生命健康产业园预计2023 年实现生产；收购益而康生物51%股权，新增胶原蛋白海绵和人工骨管线，海口华熙生物科技产业园将于2023 上半年竣工投入使用。

    持续多元化活性物原料矩阵，打造活性物平台公司。

    医疗终端业务：医美调整逐步落地显效，骨/眼科持续稳增提升市占率。医疗终端业务实现收入6.86 亿元（yoy-2.00%），总营收占比10.8%，毛利率同降1.19pcts至80.86%。1）医美类：收入4.66 亿元（yoy-7.56%），主要系公司主动调整优化产品结构，以润百颜小颗粒产品实现广泛覆盖及品牌渗透，以润致系列实现不同定制产品组合方案，重点聚焦差异化优势品类微交联润致娃娃针，期内收入同增约38%；渠道端优化经销商，提升直销占比及团队的客户服务能力；2）其他：

    骨科注射液收入1.52 亿元（yoy+22.98%），受益于带量采购保持良好增长，期内新增中标广东联盟药品集采，“海力达”在全国覆盖超6000 家医院，同增1000余家，市占率进一步提升。此外继续开展PRP 在多科室的推广，升级产品PRP+HA已完成海南的注册工作。

    功能性护肤品业务：四大品牌再上量级，渠道优化及中台赋能支撑盈利模型改善。

    功能性护肤品业务实现收入46.07 亿元（yoy+38.80%），总营收占比72.45%，毛利率基本持平为78.37%。各品牌持续践行大单品策略，渠道结构稳步优化。1）润百颜：收入13.85 亿（yoy+12.64%），明确玻尿酸科技护肤领导品牌定位，重点发力修护维稳功效赛道，22 年主推屏障修护系列和HACE 次抛精华，并打造抗时光修护/光损伤修护系列新品接力；2）夸迪：收入13.68 亿（yoy+39.73%），聚焦抗衰赛道，焕颜/战痘次抛等产品借力超头增势良好，并发力眼霜等核心新品；3）米蓓尔：收入6.05 亿（yoy+44.06%），强化敏感肌专家品牌心智，主推水类和精华类高毛利单品，借力超头/跨界共创等破圈营销；4）BM 肌活：收入8.98 亿（yoy+106.4%），聚焦油皮赛道，大单品糙米精华水年收入过4 亿，并连带推出面霜面膜等糙米系列产品，加强打造跨周期大单品系列。四大品牌战略性提升直营及日销占比，紧抓抖音流量红利重点突破，期内抖音渠道占比护肤品收入提升14pcts 至31%。持续完善业务管理中台，打通用户、平台、供应链、技术开发等数据为品牌多维赋能，叠加品牌力持续沉淀，盈利模型有望稳步改善。

    功能性食品业务：业务格局逐步打开，低基数下强劲增长。功能性食品实现收入0.75 亿元（yoy+358.19%），公司成立无锡与上海两大研发中心，围绕透明质酸与GABA 并以美容、关节与睡眠健康为主要开发应用方向，共计研发项目101 项。

    2022 年，休想角落/水肌泉/黑零分别推出“夜帽子精华饮2.0”等5 款/480ml 玻 尿酸水/“浆果醋植物饮”等8 款产品，逐步完善产品矩阵。渠道端加强线下布局提升消费者认知，水肌泉线下入驻超2000 家易捷便利店并完成搭建线上自播团队，黑零着重布局抖音渠道。

    盈利预测与投资建议。公司定位于生物科技材料平台型企业，多元业务板块稳健增长，护肤品有望迎来盈利拐点。基于年报表现，我们调整预计2023-2025 年营收分别为81.0/101.3/125.1 亿元，同增27%/25%/24%，归母净利润分别为12.6/16.6/20.6 亿元，同增30%/31%/25%，当前市值对应2023 年44 倍PE，维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧；新品推广不及预期；监管政策风险。