报告关键要素：

    2023 年3 月30 日晚间，公司发布2022 年年报。2022 年，公司实现营收63.59 亿元（同比+28.53%），归母净利润9.71 亿元（同比+24.11%），拟每10 股派发现金红利6.10 元（含税）。

    投资要点：

    全年业绩实现快速增长，Q4 受疫情影响收入增速放缓。2022 年，公司实现营收63.59 亿元（同比+28.53%），归母净利润9.71 亿元（同比+24.11%），若剔除股份支付影响，则实现归母净利润10.53 亿元。其中，Q4 实现营收/归母净利润同比+5.34%/+29.27%，受Q4 疫情封控及放开后第一波疫情影响，营收增速相较前三季度放缓。

    原料业务：致力于实现原料多元化，新产能落地提升制造能力。2022 年，原料业务实现收入9.80 亿元（同比+8.31%，增速有所放缓），营收占比为15.41%，毛利率下降0.65 个pct 至71.54%。其中，医药级透明质酸销售收入3.37 亿元（同比+33.73%），占比继续提升。产品方面，2022 年，公司完成3 个化妆品新原料备案，此外还积极研发其他生物活性物原料，高产麦角硫因完成产品开发，5-ALA、唾液酸等成功实现放大生产，重组人源胶原蛋白完成中试生产，生物活性物平台型企业进一步形成。产能方面，华熙天津工厂新增300 吨透明质酸产能，建成全球最大的中试转化平台，东营佛思特工厂无菌HA 生产线预计2023 年实现生产，新产能落地保障透明质酸原料供应无忧。

    医疗终端业务：医药板块发展稳健，医美板块调整后即将迎来复苏。

    2022 年，医疗终端业务实现收入6.86 亿元（同比-2.00%），占比为10.79%，毛利率下降1.19 个pct 至80.86%。医美板块方面，皮肤类医疗产品实现收入4.66 亿元（同比-7.56%），主因公司主动调整产品策略、优化产品结构。公司聚焦差异化优势品类，微交联润致娃娃针2022年同比增长约38%。随着疫情影响消退以及公司医美业务调整完毕，2023 年医美业务有望享受较大的弹性。医药板块方面，骨科注射液产品实现收入1.52 亿元（同比+22.98%），主要是受益于八省二区及安徽 省带量采购的落地执行。2023 年，公司将继续深耕骨科、眼科等市场，积极研发引入III 类医疗器械及药品，丰富产品矩阵。

    功能性护肤品业务：四大品牌差异化定位，持续推行大单品战略。2022年，功效性护肤品业务实现收入46.07 亿元（同比38.80%），营收占比进一步提升至72.45%，毛利率下降0.61 个pct 至78.37%。旗下四大核心品牌形成差异化定位，并不断提升用户的品牌心智认同感。2022年，润百颜/夸迪/米蓓尔/BM 肌活收入分别同比增长12.64%、39.73%、44.06%、106.40%，其中，夸迪成为继润百颜之后第二个收入超过10 亿元的品牌。随着大单品战略的持续推进，未来有望增强用户粘性，提升连带销售，板块收入和毛利率有望进一步提升。

    功能性食品业务：处于消费者教育初期，业务收入同比大增。2022 年，功能性食品业务实现收入0.75 亿元（同比+358.19%），目前功能性食品市场仍处于消费者教育初期，板块收入占比较低。2022 年，“水肌泉”推出480ml 规格的玻尿酸水，完成了线上渠道内容输出以及线下超2000 家易捷便利店入驻；“黑零”推出了浆果醋植物饮、玉油柑高膳食纤维饮等8 款产品，着重布局抖音，开拓小红书、阿里大健康、得物等线上渠道；“休想角落”推出夜帽子系列5 款产品，满足熬夜人群的需求，利用天猫、抖音、小程序等线上渠道推广产品。

    毛利率与净利率下滑，研发费用率微升。2022 年，公司毛利率为76.99%（同比-1.08 个pct），净利率为15.12%（同比-0.55 个pct）。

    销售/管理/研发/财务费用率分别为47.95%/6.18%/6.10%/-0.77%（分别同比-1.29/+0.06/+0.35/-0.76 个pct）。

    盈利预测与投资建议：基于2022 年业绩，我们小幅调整2023-2024 年盈利预测并新增2025 年预测，预计公司2023-2025 年EPS 分别为2.62/3.36/4.22 元/股（调整前2023-2024 年EPS 为2.81/3.72 元/股），对应2023 年3 月30 日收盘价的PE 分别为44/34/27 倍，维持“买入”评级。

    风险因素：经济下行风险、产品拓展不及预期风险、行业竞争加剧风险。