公司发布2022 年年报，业绩符合预期。（1）2022 年：实现营收63.6 亿/yoy+28.5%，归母净利润9.7 亿/yoy+24.1%，扣非归母净利润8.5 亿/yoy+28.5%，业绩表现符合预期。（2）22Q4：实现营业收入20.4 亿/yoy+5.3%，归母净利润2.9 亿/yoy+29.3%，扣非归母净利润2.5 亿/yoy+16.0%，营收业绩表现符合预期。

    　　精细化运营持续推进，降本增效Q4 盈利能力提升。2022 年公司主动进行组织优化、降本增效等措施，主动调整腰尾部超出培育期仍未盈利的事业部，助力公司实现利润释放。22 年整体毛利率77.0%/-1.1pcts，销售费用率48.0%/-1.3pcts，控费效果初显，管理费用率6.2%、研发费用率6.1%，均与去年同期基本持平略有增长，归母净利率15.3%/-0.5pcts。单季度看22 年Q1/Q2/Q3/Q4 归母净利率分别为15.9%/16.3%/14.7%/14.4%，同比变动-3.7/-1.7/-3.4/+2.7pcts，Q4 销售旺季净利率仍有所优化，边际改善盈利能力提升。

    　　BM 肌活体量翻番，功能性护肤业务稳健增长。22 年业务整体实现营收46.1 亿/yoy+38.8%，占主营业务收入的72.5%，毛利率78.4%，其中润百颜13.8 亿/yoy+12.6%，夸迪13.7 亿/yoy+39.7%，米蓓尔6.1 亿/yoy+44.1%，BM 肌活9.0亿/yoy+106.4%。（1）品牌方面：各大品牌专注于差异化定位并推出更加注重策略性的新品。润百颜品牌定位升级，以“修护”作为核心功效，重点打造屏障修护系列产品；夸迪精准护肤硬核抗老，重点发展眼霜作为核心新产品，并调整天猫运营策略拓展抖音布局，强化品牌向内容营销和种草；米蓓尔继续强化敏感肌专家的品牌心智，重点推出水类和精华类产品占比，发展高毛利单品；BM 肌活打造出公司首个年销售额超4 亿的大单品糙米水，并推出糙米面霜借糙米水红利打造跨周期大单品系列，有望成为继润百颜、夸迪后第三个收入迈入10 亿元门槛的品牌。（2）渠道方面：优化渠道结构的同时制定差异化策略。战略性提升品牌直营渠道份额占比、提升日销，并把握新兴渠道红利实现重点突破，以抖音渠道为例22 年业务销售占比上升约14pcts 至31%左右。

    　　坚持长期主义，稳步推进四轮驱动业务布局。（1）原料业务：22 年实现营收9.8亿/yoy+8.3%，占主营业务收入的15.4%，毛利率71.5%。其中医药级透明质酸销售收入3.4 亿/yoy+33.7%，占比继续提升。年内公司于原料方面完成3 项化妆品新原料备案，新上市5 款个人护理原料产品，并依托底层研发不断推出新的生物活性物产品，非透明质酸原料销售种类大幅增加，依克多因销售收入翻倍增长，未来也将通过合成生物技术优化推新，深化原料壁垒。（2）医疗终端业务：22 年实现营收6.9 亿/yoy-2.0%，占主营业务收入的10.8%，毛利率80.9%。其中皮肤类医疗产品实现收入4.7 亿/yoy-7.6%，主要系公司主动调整产品策略、优化产品结构所致，通过聚焦差异化优势品类微交联润致娃娃针，提升了润致品牌声量实现约38%的同比增长；骨科注射液产品实现收入1.5 亿/yoy+23.0%；其他产品实现收入0.7 亿/yoy-5.8%。（3）功能性食品业务：实现营收0.8 亿/yoy+358.2%，以水肌泉、黑零、休想角落三大品牌为主，率先布局稳健投入，低基数下高速成长。

    　　投资建议：公司功能性护肤业务渐入佳境，多品牌矩阵逐渐夯实，润百颜稳扎稳打、夸迪利润端有望改善、米蓓尔及BM 肌活持续高增，看好业务势能提升；原料业务行业领先，前瞻布局、持续投入深化壁垒；医美业务阶段性调整初见成效向好改善；食品业务同具较大发展潜力，看好公司利润高弹性，预计2023-2025 年归母净利润为13.0 亿/17.1 亿/20.6 亿，同比增长33.5%/31.9%/20.3%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧风险、新品研发注册不及预期风险、品牌推广费用管控不及预期风险、食品业务开发不及预期。