事件：公司发布2022 年年度报告。2022 年公司实现营业收入 63.59 亿元，同比+28.53 %，实现归母净利润 9.71 亿元，同比+24.11%，实现扣非净利润8.52 亿元，同比+28.46%，业绩实现稳健增长；其中22Q4 实现营业收入20.39亿元，同比+5.34%，归母净利润2.93 亿元，同比+29.27%；2022 年毛利率77%，同比-1.08pct，净利率15.27%，同比-0.54pct；销售费率47.95%，同比-1.29pct，管理费率6.18%，保持稳定。

    　　分业务拆分情况：公司功能性护肤品实现收入 46.07 亿元，同比+38.80%，主营业务收入占比 72.45%；原料业务实现收入 9.80 亿元，同比+8.31%，主营业务收入占比15.41%，其中，医药级透明质酸实现收入3.37 亿元，同比+33.73%，占比继续提升；医疗终端业务实现收入 6.86 亿元，同比-2%，主营业务收入 占比10.79%，其中，皮肤类医疗产品收入 4.66 亿元，同比-7.56%，主要系公司主动调整产品策略、优化产品结构所致；骨科注射液产品实现收入 1.52 亿元，同比+22.98%；功能性食品业务实现收入0.75 亿元，同比+358.19%。

    　　功效性护肤品业务通过差异化技术彰显品牌力：公司采用多品牌策略，四大品牌均实现增长，润百颜/夸迪/米蓓尔/肌活2022 年收入分别为13.85/13.68/6.05/9.98 亿元，同比+12.64%/39.73%/44.06%/106.4%，夸迪成为继润百颜品牌后第二个收入超过 10 亿元的品牌，BM 肌活则完成大单品打造，肌活糙米焕活精华水年收入过4 亿元。

    　　投资建议：公司护肤品业务持续成长，打造品牌矩阵，大单品策略提升品牌力，通过精细化运营降本增效，同时多业务并行，打开未来成长空间。我们预计公司2023-2025 年实现营业收入86.04/110.73/135.42 亿元，归母净利润12.48/15.32/18.66 亿元。对应PE 分别为44.20/36.02/29.56 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新品推出不及预期，需求不足或供给过剩的风险，市场竞争加剧