公司发布2022 年年报，全年实现营业收入63.6 亿元（+28.5%）/归母净利润9.7 亿元（+24.1%）。单Q4 公司实现营业收入20.4 亿元（+5.3%）/归母净利润2.9 亿（+29.3%）。

    　　盈利能力稳健，研发投入有所提升。1）毛利率： 22 年为77.0%，同比下滑-1.1pct。2）22 年销售/管理/研发费用率分别为48.0%/6.2%/6.1%，同比上升-1.3/0.1//0.4pct，公司重视研发，研发费用率保持在较高水平，公司2022 年新增原料产品国际注册11 项，新获得医疗器械注册30 项，新增3 项化妆品原料备案，新获得2 项特殊用途化妆品行政许可。3）净利率：2022年实现净利率15.1%，同比下滑-0.6pct。

    　　功能性护肤品：增长势头强劲，多品牌矩阵逐步成型。1）收入：2022 年功能性护肤品实现收入46.1 亿元（+38.8%），其中22H1/22H2 分别实现收入21.3/24.8 亿元，同比分别增长77.2%/17.0%；2）毛利率：2022 年功能性护肤品毛利率为78.4%（-0.6pct）；3）分品牌看：2022 年润百颜/夸迪/米蓓尔/BM 肌活分别实现收入13.8/13.7/6.1/9.0 亿元，同比增长12.6%/39.7%/44.1%/106.4%。超10 款单品2022 年销售过亿，其中TOP10 产品贡献销售收入近功能性护肤品的50%。

    　　原料业务：医药级HA 持续保持较高增速，国际市场增长势头明显。1）收入：2022 年原料业务实现收入9.8 亿元（+8.3%），其中H1/H2 分别实现收入4.6/5.2 亿元，同比分别增长11.0%/6.0%；2）毛利率：2022 年原料业务实现毛利率71.54%，同比下滑0.7pct；3）分产品看：医药级透明质酸实现收入3.4 亿元，同比增长 33.7%。出口原料实现收入4.3 亿元，占公司原料业务收入的43.5%，同比增长21.24%。公司通过底层研发不断推出新生物活性产品，非透明质酸原料中的依克多因销售收入实现翻倍增长，重组人源胶原蛋白完成中试生产，生物活性物平台型企业进一步形成。

    　　医疗终端业务：医美主动调整产品策略导致收入小幅下降。1）收入：2022 年医疗终端业务实现收入6.9 亿元（-2.0%），其中H1/H2 分别实现收入3/3.86 亿元，同比分别-4.53%/0%；2）毛利率：2022 年医疗终端业务实现毛利率80.9%，同比下滑1.2pct；3）分产品看：皮肤类医疗产品/骨科注射液产品/其他产品分别实现收入4.7/1.5/0.7 亿元，同比分别增长-7.6%/23.0%/-5.8%。其中，皮肤类医疗产品收入下跌主要系公司主动调整产品策略、优化产品结构所致，公司推出专注医美术后修复“润致臻活”品牌，完成“治+养”全系产品组合。

    　　总体来看，公司四大业务均处于稳步推进状态，中短期最大引擎仍是功能性护肤品，长期看，公司是生物科技和生物材料全产业链平台公司，在合成生物学上的持续研发投入和多点布局将带来新增长点，中长期发展前景广阔。

    　　我们调整2023-2024 年并引入2025 年盈利预测，预计23-25 年每股收益为2.66/3.56/4.58 元（原2023-2024 年为2.75 和3.64 元），DCF 目标估值141.09 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、新品推广不及预期