事件：公司2022 年实现营业收入63.59 亿元，同比+28.53%，归母净利润9.71亿元，同比+24.11%；其中22Q4实现营业收入20.39亿元，同比+5.34%，归母净利润2.93 亿元，同比+29.27%。

    　　规模效应已现，功能性护肤再创新高。2022 年公司功能性护肤品收入46.07 亿元，同比+38.80%，润百颜/夸迪/米蓓尔/肌活分别同比+12.64%/+39.73%/+44.06%/+106.40%，多品牌矩阵步入成熟阶段，并向国民品牌迈进；原料业务收入9.80 亿元，同比+8.31%，国内原料市场受透明质酸原料市场供需关系影响，增速放缓；医疗终端收入6.86 亿元，同比-2.00%，皮肤/骨科注射液分别同比-7.56%/+22.98%，公司主动调整产品策略、优化产品结构，皮肤类医疗产品销售短期承压；功能性食品收入0.75 亿元，同比+358.19%，业务格局初步打开。

    　　巩固科技壁垒，精细化管理提质增效。2022 年公司全年毛利率76.99%，同比-1.08pcts，受疫情影响，原料/医疗终端业务毛利率同比-0.65pcts/-1.19pcts，整体毛利率稍有波动。销售费用率/研发费用率/管理费用率分别为47.95%/6.18%/6.10%，同比-1.29pcts/+0.05pcts/+0.36pcts，净利率同比-0.56 pcts至15.12%，盈利能力基本稳定。

    　　生物合成全产业链优势凸显，迈向高质量发展。公司全产业链优势明显，叠加原料业务持续释放产能，优势有望进一步巩固；医美板块润致品牌将完成“治+养”全系产品组合，为业务腾飞蓄势；功能性护肤品差异化定位进一步清晰，品牌建设颇具成效；功能性食品终端业务布局逐步打开。

    　　投资建议：公司坚持长期主义，继续扎根科技底层，不断科技创新实现领先地位。预计公司 2023~2025 年 EPS 分别为 2.62/3.35/4.18 元，对应最新PE 分别为43.3/33.8/27.1 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；新品推广不及预期；终端需求恢复不及预期。