公司于3 月30 日公布2022 年年报，2022 年全年收入63.59 亿元，同增28.53%，归母净利润9.71 亿元，同增24.11%，保持稳健增长。公司有望依托全产业链布局，持续扩宽产品矩阵，功效性护肤品优势显著，维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　功效性护肤领域高增，原料业务稳健，拉动全年营收稳定较好增长。2022年公司继续稳步推进“四轮驱动”业务布局，收入整体同增28.53%至63.59亿元，实现较高速增长；实现归母净利润9.71 亿元，同增24.11%。功能性护肤品业务方面，公司实现收入46.07 亿元，同增38.80%，其中润百颜品牌持续增强产品科技含量，大单品原液消费者认可度不断提升，收入稳健增长12.64%至13.85 亿元。BM 肌活糙米精华水大单品打造卓有成效，拉动全年收入快速增长106.40%至8.98 亿元。夸迪/米蓓尔持续巩固抗衰老和敏感肌的专业定位，收入分别同比增长39.73%/44.06%至13.68/6.05 亿元，维持亮眼增速。原料业务方面，公司依托特有的提取技术和前瞻性产能布局，实现收入9.80 亿元，同比稳步增长8.31%。2022年Q4 在零售环境波动的情况下公司收入同增5.34%至20.39 亿元，表现较为稳健；归母净利润同比增长29.27%至2.93 亿元。

    　　2022 年外部环境致盈利能力波动，销售费用率下降，整体经营稳定。外部环境致毛利率下降1.08pct 至76.99%，销售费用率下降1.29pct 至47.95%，管理/研发费用率分别上升0.05pct/0.36pct 至6.18%/6.10%。原料业务以及护肤品产品积极备货致2022 年末存货周转天数增加33 天至230天，经营性现金流量同比下降50.22%至6.35 亿元，但公司整体经营情况稳定，长期发展向好。

    　　多业务板块持续拓圈，未来收入可期。公司基于玻尿酸龙头优势，始终重视研发以构筑核心竞争力，四大品牌成功打造多款优秀护肤单品。未来公司将继续坚持差异化产品布局与大单品策略，润百颜专研玻尿酸护肤，BM 肌活/夸迪/米蓓尔拓展水乳面膜等新大单品，并通过研发和营销的组合打法将进一步拓展产品矩阵和应用场景，新老品牌迭代增长可期。

    　　估值

    　　考虑到零售环境复苏有一定过程，下调盈利预测，预计2023 至2025 年EPS 为2.60/3.21/3.90 元，同比增长28.6%/23.8%/21.4%；PE分别为43/35/29倍，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　产品安全风险；新品研发上市风险；政策风险；竞争加剧风险。