公司披露2022 年度业绩：
22 全年：收入63.6 亿（+28.5%），归母净利润9.71 亿（+24%），扣非归母净利润8.5 亿（+28.5%）；
22Q4：收入20.4 亿（+5.3%），归母净利润2.94 亿（+29%），扣非归母净利润2.5亿（+16%），此前已披露业绩快报。
收入端：护肤＆直销核心驱动
分产品
①功能性护肤品46.1 亿（+38.8%），收入占比提升至72%成核心驱动。其中润百颜13.8 亿（+12.64%），夸迪13.7 亿（+39.73%），米蓓尔6.1 亿（+44.06%），BM 肌活9.0亿（+106.40%）。
②原料业务收入9.8 亿（+8.31%），整体增长平稳，其中医药级透明质酸收入3.37亿（+33.73%），出口原料收入4.26 亿元（占比43.45%）。
③医疗终端产品6.9 亿（-2.0%），其中，皮肤类医疗产品收入 4.66 亿（-7.56%），主因公司主动调整产品策略、优化产品结构。骨科注射液收入1.52 亿（+23%），主要受益八省二区及安徽省带量采购的落地，其他产品收入0.68 亿（-5.79%）。
④功能性食品0.8 亿（+258%），低基数下实现爆发增长。
分渠道：经销17.1 亿（+6.43%），直销46.5 亿（+39.16%），直销占比持续提升。
分地区：中国57.3 亿（+29.63%），境外6.3 亿（+19.34%）。
盈利端：营销投入优化，Q4 盈利拐点
22 毛利率77.0%（-1.07pct），其中经销72.53%（+1.13pct），直销78.63%（-2.64pct）；原料产品71.54%（-0.65pct），医疗终端产品80.86%（-1.19pct），功能性护肤品78.37%（-0.61pct）。
22 销售/管理/研发费率各48.0%（-1.3pct）、6.2%（+0.1pct）、6.1%（+0.4pct），营销投入优化。
归母净利率15.3%（-0.5pct），其中单Q4 净利率14.4%（+2.7pct）显著提升，净利率同比提升主因费用管控优异及政府补贴确认至Q4。
亮点及展望
功效护肤板块：3 个10 亿+品牌可期，产品推新及渠道红利双管旗下。①品牌发展方面，继润百颜之后，夸迪成为第二个收入过10 亿的品牌，BM 肌活有望成为第三个迈入10 亿门槛的品牌。②产品策略方面，一方面稳固大单品，如润百颜屏障修护系列和HACE 次抛，夸迪焕颜、战痘次抛等，BM 肌活糙米系列，米蓓尔蓝绷带面膜等。
另一方面着重推新，如润百颜推出抗时光修护和光损伤修护系列；夸迪重点发展眼霜作为核心新产品，强化抗老心智；米蓓尔重点推出水和精华发展高毛利单品；BM 肌活推出糙米面霜，用好糙米水红利，打造跨周期大单品系列。③渠道策略方面，公司渠道策略领先同业，2022 年抖音渠道销售在功能性护肤品业务占比约31%（+14pct）。
原料板块：生物活性物平台进一步形成。报告期内非透明质酸原料销售种类大幅增加，其中依克多因销售收入实现翻倍增长，公司2022 年完成 3 个化妆品新原料备案。此外积极研发其他生物活性物原料，高产麦角硫因完成产品开发，5-ALA、唾液酸等成功实现放大生产，重组人源胶原蛋白完成中试生产，生物活性物平台型企业进一步形成。
医美板块：产品＆渠道调整优化。报告期内润百颜小颗粒产品实现机构广泛覆盖及消费者的品牌认知渗透；聚焦差异化优势品类微交联润致娃娃针提升了润致品牌声量，同比增长约38%；利用润致单相Natural、润致双相2 号、3 号、5 号产品在粒径和粘弹性等方面的不同特性为求美者定制产品组合方案，分层抗衰效果明显。销售方面，公司整理销售渠道，淘汰优化经销商，直销占比有所提升。
研发端：打造合成生物制造全产业链赋能体系持续巩固科技壁垒。报告期内公司新增原料产品国际注册 11 项，新获得医疗器 械注册30 项，新增3 项化妆品新原料备案，新获得 2 项特殊用途化妆品的行政许可，新上市 5 款个人护理原料产品。济南 12,000 平米研发中心新场地已投入使用，“合成生物技术 国际创新产业基地”已落户北京大兴并投入使用。
投资建议：买入评级
公司作为生物科学平台型公司研发能力卓越，在高景气化妆品赛道持续发力，医美业务预计迎来复苏，上游原料优势为下游提供品质背书，行业景气叠加竞争力突出。我们持续看好公司在原料、医疗、护肤、食品四轮驱动下的长期成长性。预测2023-2024 年归母净利润12.99、16.49、20.08 亿（前值为23-24 年归母12.82、16.86 亿，主因年度业绩数据更新略有调整），同比增速34%、27%、22%，对应2023-2025 年PE41、33、27x，维持“买入”评级。
风险提示：市场空间不及预期，产品审批结果及进展不及预期，行业竞争加剧，第三方数据存在误差