事件概述

    4月28日，公司发布23年一季报。23Q1公司实现营收13.05亿元，同增4.01%，实现归母净利润2.00亿元，同增0.37%，扣非后归母净利润1.51亿元，同降17.44%，基本每股收益0.42元/股。

    分析与判断

    23Q1 业绩符合预期，研发投入维持较高水平。23Q1 公司营收、归母净利润分别同增4.01%、0.37%，相比上年同期水平实现小幅增长。

    利润端，23Q1 公司毛利率/净利率分别为73.78%/15.40%，分别同降3.35pcts/0.35pcts，盈利能力略有下滑。费用端，23Q1 销售/管理/研发费用率分别为46.39%/6.59%/6.37%， 同比分别+1.27pcts/+0.33pcts/-0.12pcts，销售费用增长较多，研发费率微降但维持较高水平。

    23Q1 四大品牌线上销售承压，新品上线蓄力大促。据生意参谋及飞瓜数据，23Q1 公司旗下四大品牌润百颜/夸迪/米蓓尔/BM 肌活主要线上平台（抖音+淘系）实现销售额1.55/2.06/0.68/1.37 亿元，分别同降10%/15.8%/23.2%/42.0%，四大品牌线上销售呈现不同程度下滑，其中BM 肌活线上销售显著承压，下滑幅度最大。23Q1四大品牌陆续上市新品，其中润百颜推出修光棒，主打抗氧修护；米蓓尔重磅推出3A 紫精华全新定义敏感肌抗老新标准，后上新敏肌粉水2.0，在第一代粉水基础上加持维稳效果。各品牌加速产品更新迭代、新品接力上市，为公司蓄势618 大促做足准备。

    “四轮驱动”稳步推进，功能性护肤品增速较快。22 年公司功能性护肤品收入46.07 亿元，同增38.80%，占比收入72.45%。分品牌看，润百颜13.85 亿（占比30.06%，同比+12.64pcts），“韧性生长”三部曲全年曝光量超12 亿次；夸迪13.68 亿（占比29.69%，同比+39.73pcts），品牌心智进一步得到强化；米蓓尔6.05 亿（占比13.13%，同比+44.06pcts），深植医研共创分级修护理念，打造敏肌功效大单品。BM 肌活9 亿（占比19.49%，同比+106.4pcts），糙米水销售额破4 亿（含税），大单品策略成效显著。

    战略布局合成生物学，加大产能建设。公司合成生物技术国际创新产业基地落户北京大兴并于22 年投入使用。合成生物技术平台已完成团队引进和研发平台搭建，研发人员超100 人，实验室负责人来自国内外知名高校，合成生物注入高质量人才。胶原蛋白、5-ALA、NMN、人乳寡糖等多个项目均已通过合成生物平台完成产业转化，推动从单一活性物到活性物平台公司转型。产能方面，天津厂区已于22 年4 月投产，推动依克多因等新产品产业及市场转化；东营无菌车间的HA 产线也将于23 年投产，进一步提高原料产品市场竞争力；济南、巢湖、海口新产线均开始调试和使用。聚焦重组胶原蛋白的基础研究，22H2已发布胶原蛋白原料产品，未来预计孵化出更多重组胶原蛋白终端产品项目，打造第二战略生物活性物，新增长曲线逐步清晰。

    投资建议

    华熙生物作为全球知名的生物科技公司和生物活性材料公司，集研发、生产和销售于一体的透明质酸全产业链平台企业，微生物发酵生产透明质酸技术处于全球领先，依托“四轮驱动”发展战略，构建生物活性物、医疗医美终端、功能性护肤品、功能性食品在内的产业链一体化业务架构。以玻尿酸为基本盘，医美业务产品管线清晰，研发加码布局合成生物学、胶原蛋白、细胞培养基等赛道，医美产品管线持续丰富，有望打开新增长天花板。预计23-25 年营收分别为81.47、101.86、124.33 亿元，同比分别+28.1%、+25.0%、+22.1%，归母净利润分别为12.44、15.56、19.02 亿元，同比分别+28.1%、+25.1%、+22.2%。对应EPS 分别为2.58、3.23、3.95 元，对应当前股价PE 为38、31、25 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    竞争加剧风险，化妆品新品推广不及预期风险，新产品替代风险，核心技术人员流失的风险，行业监管趋严风险。