核心观点

    2023 年一季度公司营收13.05 亿元，同比+4.01%，归母净利润2.00亿元，同比+0.37%。公司功能性护肤Q1 在全年占比较低，外部因素扰动下增速较弱但预计对全年影响有限。一季度公司在护肤业务上加大在抖音等新渠道的投放力度，提高产品渗透率与影响力，使得费用率阶段性略有上升，参考2022 年公司持续的费用改善，预计后续该部分在中台系统进一步完善下将持续优化。

    事件

    公司公布2023 年一季度报告：2023 年一季度公司营收13.05 亿元，同比+4.01%，归母净利润2.00 亿元，同比+0.37%，扣非净利润1.51 亿元，同比-17.44%。

    简评

    医疗终端业务快速增长，功能性护肤预计后续逐步发力2023 年一季度公司营收13.05 亿元，同比+4.01%。分业务来看，我们预计公司一季度原料业务实现双位数增长，医疗终端中医美业务高速增长，功能性护肤在行业大盘承压下预计增速承压。公司功能性护肤业务一季度占全年比中相对较低，外部因素扰动预计对全年影响有限。

    费用率战略性微升，预计今年改善将持续

    2023 年一季度毛利率73.78%，同比-3.35pct。公司原料业务中东营佛思特生产的食品级原料毛利率相对较低，后续公司医药级逐步占比提升下，原料业务毛利率预计将有所改善。公司销售费用率为46.39%，同比+1.27pct ；管理费用率为6.59%，同比+0.33pct；研发费用率为6.37%，同比-0.12pct。公司在护肤业务上加大在抖音等新渠道的投放力度，提高产品渗透率与影响力，使得费用率阶段性略有上升，参考2022 年公司持续的费用改善，预计后续该部分在中台系统进一步完善下将持续优化。

    发力新品布局，期待618 亮眼表现

    3 月份以来，公司功能性护肤各个品牌逐步推出新品，润百颜修光棒、夸迪眼霜、米蓓尔3A 紫精华等新品陆续上升。公司大单品占比逐步提升，战略明确，二季度618 大促预计将进一步资源聚焦，打造持续增长点。

    盈利预测与投资建议：4 月11 日华熙生物科技产业园迎来正式开园，主要承载医疗器械、再生医学、国际业务三大业务板块，公司研发持续布局下将持续支撑产品和品牌力。我们预计23-25 年净利润12.20/15.25/18.41亿元，对应PE39/31/26 倍，维持“买入”评级。

    风险分析

    1、新产品市场推广风险。公司新产品研发成功后，不论是原料产品、医疗终端产品、功能性护肤品还是功能性食品，均需要结合其产品特征、销售模式、客户结构等因素有针对性地开展市场推广活动，以获得市场的广泛认可，促进产品销量的提升。

    2、境外经营风险。公司在境外地区拥有多家子公司。公司在境外设立机构并持续开展业务需要拥有一定的国际化管理能力，以及遵守所在国家和地区的法律法规。所以在境外经营过程中存在管理风险，以及法律、政策环境带来的一系列风险。

    3、医美业务安全风险。若医美业务不当引起纠纷或法律风险，可能影响公司的品牌声誉并对公司经营造成不利影响。