2023Q1 营收+4.0%、归母净利润+0.4%

    　　公司发布一季报：2023Q1 实现营收13.05 亿元（+4.0%）、归母净利润2.00 亿元（+0.4%），略有承压。我们认为，公司基本面未变，四轮驱动稳步成长，后续组织架构优化、数字化转型升级有望实现降本增效。我们维持盈利预测不变，预计公司2023-2025 年归母净利润为12.45/15.97/19.80 亿元，对应EPS 为2.59/3.32/4.11 元，当前股价对应PE 为38.4/30.0/24.2 倍，维持“买入”评级。

    　　预计功效护肤业务表现平淡，盈利水平略有承压分业务看：2023Q1 化妆品社零表现承压，我们预计公司功能性护肤板块表现亦较平淡；预计原料业务延续2022 年稳健增长势头；医疗终端业务受益于线下场景复苏或实现较快增长，预计润致系列贡献重要增量。盈利能力方面：公司2023Q1 毛利率为73.8%（同比-3.4pct），略有承压。费用方面：公司2023Q1 期间费用率为58.9%（+1.3pct）略有增长，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为46.4%/6.6%/6.4%/-0.5%，同比分别+1.3pct/+0.3pct/-0.1pct/-0.2pct，随着2023 年公司持续推进组织架构优化、数字化转型并发挥规模效应，费用水平有望降低。

    　　四轮驱动稳步成长，后续关注化妆品新品及医美业务表现功能性护肤品：3 月以来，公司陆续推出米蓓尔3A 紫精华（敏感肌抗老）、润百颜修光棒（抗光老）、夸迪小黑盒眼霜（眼周抗衰）等重磅新品，预热后有望在618、双11 等大促迎来较快增长，看好公司化妆品业务全年表现；长期看，公司化妆品品牌矩阵已然成型，同时品牌定位进一步明晰，有望通过稳固大单品基本盘并辅以策略性推新实现较好增长。原料：两大战略性生物活性物（透明质酸、胶原蛋白）+其他生物活性物（麦角硫因等）的布局基本成型，持续巩固龙头地位。医疗终端：医美业务持续调整向好，探索了润致系列分层抗衰方案，渠道上提升直销占比的同时增强学术支撑和客户服务能力，2023 年有望贡献增量。功能性食品：水肌泉、黑零、休想角落已完成品牌搭建，有望逐步打开市场。

    　　风险提示：终端产品推广不及预期、核心人员流失风险、行业竞争加剧。