事件：

    公司发布2023 年一季报，实现营收/归母净利润分别为13.1/2.0 亿元，分别同比+4.0%/+0.4%。

    点评：

    护肤板块积极上新，米蓓尔入驻屈臣氏：1Q2023，润百颜旗下推出“修光棒”；根据夸迪针对眼部抗衰细分市场的调研结果显示，69%的女性在30 岁之前会出现眼周衰老，48%的女性认为眼部抗衰是面部抗衰中的第一位，而92%的女性对眼部抗衰有较高的要求，因此，为顺应消费者的关注重点，夸迪加速布局眼周细分赛道，推出抗老力作“臻金蕴活眼霜”，另外，夸迪于3 月推出防晒霜，在特证类化妆品领域再布一棋。米蓓尔则继续加强品牌针对敏感肌赛道的标签力，推出敏肌抗老新品。2023 年2 月，米蓓尔联合天猫新品创新中心、KANTAR 进行了中国敏感肌护肤品的市场调研，从品类来看，液态精华的销售额增速较快，2022 年销售额同比增速+37.0%，高于敏感肌护肤整体增速；从配方来看，A 醇是敏感肌消费者较为青睐的抗初老成分，66%的敏感肌消费者倾向于选择含A 醇的抗初老产品。基于市场需求与品类发展趋势，米蓓尔推出新品“3A 紫精华”。另外，米蓓尔产品入驻屈臣氏，从线上进入线下，打开渠道发展空间。BM 肌活方面，1Q2023 加大了打假力度，升级防伪品牌防伪系统，为BM 肌活的长远健康发展夯实基础。

    一季度公司在医美行业活动中频繁现身，润致宣传声量不断加强：随着疫情后人员流动便利化，公司积极参与各种医美行业活动，不断扩大行业影响力。例如：2 月，润致联合全国200 家医美机构举办“哇塞女神季”，邀请业内KOL 参与打卡，通过KOL，加强润致品牌与C 端消费者的沟通；3 月，润致联合百度健康，举办“百分医生大赛”，加深润致在医生群体中的认知度；4 月，润致参与第三届国际消博会，加强旗下娃娃针、2、3、5 号填充产品的宣传推广。我们认为2023 年公司的医美业务有望得到一定程度的修复，且公司已从动物源、基因重组两种制备方式入局胶原蛋白赛道，重组人源胶原蛋白完成中试生产，2022 年取得多项胶原蛋白领域的发明专利，例如“一种重组III 型胶原蛋白及其制备方法”，未来公司的医美业务领域有望再添胶原新品。

    盈利能力小幅下滑，销售费用投放增加：1Q2023，公司毛利率为73.8%，同比-3.4pcts；归母净利率为15.4%，同比-0.6pcts。期间费用率为58.9%，同比+1.3pcts。

    分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为46.4%/6.6%/6.4%/-0.5%，分别同比+1.3/+0.3/-0.1/-0.2pcts。

    1Q2023 年，公司销售费用为6.1 亿元，同比+6.9%；管理费用为0.9 亿元，同比+9.5%；研发投入为0.8 亿元，同比+2.1%。

    看好公司中长期发展前景，维持“买入”评级：我们维持2023-2025 年的归母净利润分别为12.6/16.1/19.9 亿元，公司EPS 分别是2.62、3.35、4.14 元，当前股价对应PE 分别是38、30、24 倍。公司研发能力强劲，且切入胶原蛋白等多个领域，我们看好公司中长期发展前景，维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧，公司推出新品不及预期，行业政策变化风险。