公司公告：2 3Q1营收13.05亿元/+4.01%，归母净利2.00亿元/+0.37%，扣非归母净利1.51 亿元/-17.44%；非经常性损益0.49 亿元，其中政府补助0.57 亿元。

    我们认为23Q1 功能性护肤品业绩或承压，后续增速有望提升。我们认为23Q1 功能性护肤品业绩承压主要源于一季度美妆行业整体表现较弱，1 月疫情防控政策调整后部分地区感染率较高，导致物流阶段性受阻、C 端退货率较高。根据魔镜跟踪线上数据，2023Q1 功能性护肤品四大品牌销售情况分别为：1）夸迪：天猫销售额1.11 亿元/-18.2%，抖音销售额0.31 亿元/+330.1%；2）肌活：天猫销售额0.67 亿元/-4.9%，抖音销售额0.85 亿元/+6574.96%；3）润百颜：天猫销售额0.95 亿元/-7.4%，抖音销售额0.60 亿元/+175.3%，3 月推出主打抗氧和修护功效的次抛精华新品“修光棒”；4）米蓓尔，天猫销售额0.34 亿元/-55.0%，抖音销售额0.22/-10.3%，米蓓尔深耕敏感肌护肤赛道，推出主打敏感肌抗衰的3A 紫精华。随着后续新品上市及618 大促即将到来，行业景气有望回升，我们认为功能性护肤业务增速有望恢复增长。

    我们认为23Q1 医疗终端业务或双位数增长。我们认为 23Q1 医疗终端业务恢复情况较好主要源于：1）22 年一季度受疫情影响，基数较低；2）23Q1 线下消费场景逐步复苏，医美需求回暖。重点产品润致娃娃针22 年收入逆势增长38%，我们认为未来公司有望抓住水光市场监管红利，继续推动润致娃娃针的销售。随着线下消费复苏，叠加公司梳理医美产品线&优化费用管控，未来医疗终端业务有望贡献良好业绩增量。

    我们认为23Q1 原料业务或保持平稳增长。我们认为后续随着成本控制能力提升，原料业务盈利能力有望逐步优化。

    展望未来，我们认为公司看点主要在于：1）23 年销售费用率依然有进一步下降的空间；2）预计公司理顺管理机制、剥离扩损业务后，管理费率&研发费率有望得到较好控制；3）我们认为润百颜有望重塑升级品牌，占领“ 玻尿酸修护”赛道；夸迪或将在抗老赛道上打造国货精品；肌活有望持续充实糙米系列，或将针对年轻油性肌肤进行其他产品线布局；米蓓尔或将打造敏感肌维稳专家，进一步开发敏肌进阶功效产品；4）我们预计公司未来有望推出化妆品级重组胶原蛋白原料，并且后续有望推出相应的化妆品新品，打开第二成长曲线；5）我们认为23 年医美业务有望凭借娃娃针享受水光市场监管红利，重新进入增长轨道。

    盈利预测及投资建议：我们预计2023-2025 年公司的归母净利分别为13.1/16.8/20.8 亿元，对应PE 分别为37/29/23 倍，维持对公司的“买入”评级。

    风险因素：合成生物新业务拓展速度不及预期、流量成本上升影响利润率、医美业务调整不及预期等。