公司发布2023 年一季报。实现营业收入13.1 亿/yoy+4.0%，归母净利润2.0 亿/yoy+0.4%，扣非归母净利润1.5 亿/yoy-17.4%。23Q1 公司整体毛利率73.8%/-3.4pcts，主要系原料及功能性护肤业务盈利结构略有变动所致，属阶段性扰动；销售费用率46.4%/+1.3pcts，管理费用率6.6%/+0.3pcts，研发费用率6.4%/-0.1pcts，费用端基本稳定；归母净利率15.4%/-0.6pcts。

    　　护肤品业务略受疫情影响，医美业务改革进入收获期。（1） 功能性护肤业务略有波动：23Q1 仍受部分疫后影响，一季度化妆品大盘表现平淡，公司功能性护肤业务增速在行业淡季也略有波动，但不改整体向好的改善趋势，各品牌一季度推新亮点颇多：米蓓尔继续强化敏感肌专家的品牌心智，重点推出水类和精华类产品占比，发展高毛利单品，2 月上新紫米精华，聚焦敏感肌抗衰，新品全方位释放品牌升级信号，强势丰富产品矩阵；润百颜品牌定位升级后以“修护”作为核心功效，年后推新依旧延续修护推品思路，3 月上新修光棒，修护基础上叠加抗氧焕亮功效，推新思路可圈可点。（2）医美业务开始进入改革收获期：23Q1 公司医疗终端业务整体表现较好，其中医美板块自21 年起主动调整产品策略、优化产品结构目前已初显成效，润致品牌声量持续扩大，差异化优势品类微交联润致娃娃针，作为国内稀缺的三类水光产品，有望持续受益疫后复苏及合规水光市场，贡献营收增量。（3）原料业务：公司透明质酸原料业内地位稳固，随着产业链逐渐恢复正常运营消费信心加强，增长势头有望进一步恢复；除此之外，也在依托底层研发不断推出新的生物活性物产品，如高产麦角硫因、5-ALA、唾液酸、重组人源胶原蛋白等物质开发及产业化进程稳步推进，非透明质酸原料销售种类及收入将进一步提升，未来也将通过合成生物技术优化已有产品并不断研发新的有潜力的生物活性物，丰富产品矩阵，为原料板块提供新增长动力，进一步深化原料壁垒，保持稳健增长。

    　　投资建议：公司功能性护肤业务渐入佳境，产品端定位清晰，多品牌矩阵逐渐夯实，重磅推新可期，看好业务势能提升；医美业务改革初见成效开始进入收获期；原料业务优势行业领先，前瞻布局持续投入稳健增长；食品业务同具较大发展潜力，看好公司利润高弹性，我们预计2023-2025 年归母净利润为13.0 亿/17.1 亿/20.6亿，同比增长33.5%/31.9%/20.3%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧风险、新品研发注册不及预期风险、品牌推广费用管控不及预期风险、食品业务开发不及预期。