事件：

    　　华熙生物发布20 23年一季报，23Q1实现营收13.05亿元/+4.01%，归母净利润2.00 亿元/+0.37%，扣非归母净利润1.51 亿元/-17.44%，非经常性损益0.49 亿元，主要来自政府补助。

    　　点评：

    　　营收增长稳健，看好全年终端需求复苏。23Q1 营收13.05 亿/+4.01%，分业务看，预计原料业务随终端需求复苏实现稳步增长；医疗终端业务高速增长，渠道优化及新品推广顺利，润致填充及润致微交联系列表现亮眼；功能性护肤品略有承压，主要系美妆行业整体表现欠佳。

    　　加大营销推广，销售费用率同比提升。2023Q1 公司整体费用率58.89%/+1.27pct，其中：1）销售费用6.06 亿/+6.94%，销售费用率46.39%/+1.27pct，判断系公司销售团队规模扩大，叠加持续渠道扩展所致；2）管理费用0.86 亿/+9.52%，管理费用率6.59%/+0.33pct；3）研发费用0.83 亿/+2.05%，研发费用率6.37%/-0.12pct；4）财务费用-0.06亿，财务费用率-0.46%/-0.22pct。

    　　毛利率短暂承压，提前备货以应旺季需求。2023Q1 公司毛利率73.78%/-3.35pct，归母净利率15.36%/-0.56pct，毛利率下滑系护肤品类中面膜等低毛利产品占比提升。周转能力：存货周转天数308 天/+69天，应收账款周转天数32 天/+5 天。

    　　强化科研实力，新品有序推进。报告期内公司与乐敦制药展开合作，引进日本领先技术，加快再生医学领域布局，随华熙生物海南科技产业园开园，科研实力将进一步发展升级。结合完善渠道建设，护肤新品米蓓尔3A 紫精华液、夸迪抗垮眼霜、润百颜修光棒等有望快速放量，功能性食品水肌泉、黑零、休想角落等将逐步打开增长空间。

    　　投资建议：公司为透明质酸龙头，行业地位稳固，研发实力与品牌力铸就核心竞争力，期待医美及护肤新品放量。预计2023-2025 年营收分别为80.27 亿/101.77 亿/126.41 亿，归母净利润分别为12.58 亿/15.70 亿/19.16 亿，对应PE 分别为38 倍/30 倍/25 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；新品推广不及预期；业绩预测和估值判断不达预期。