以合成生物创新驱动，打造生物科技全产业链平台型公司华熙生物是全球知名的以合成生物为驱动的生物科技公司和生物材料全产业链平台公司。公司于2000 年成立，作为全球最大的透明质酸研发、生产及销售企业，多项透明质酸相关技术和产品行业领先。公司从透明质酸原料起家，逐步向2B 端和2C 端拓展业务，并发力合成生物学，形成了生物活性物原料、医疗终端产品、功能性护肤品和功能性食品“四轮驱动”的业务布局。2022 年公司实现营业收入63.59 亿元，同比增长28.53%，归母净利润9.71 亿元，同比增长24.11%。

    　　原料业务：透明质酸龙头地位稳固，多种生物材料前景广阔公司透明质酸业务具备两大优势：1）产品质量优势。公司国内首创微生物发酵和生物酶切法，产品纯度和精度位于行业前列；2）产能优势。公司自2019 年起大幅扩产，总产能已达770 吨，规模效应凸显。基于前沿的合成生物学国际创新研发中心，2022 年公司开展原料及合成生物研发项目116 项，全力探索胶原蛋白、麦角硫因等新领域，有望逐步实现量产。

    　　医疗终端：医美行业高景气，润致产品系列组合竞争力持续增强在医疗美容注射治疗不断发展和透明质酸产品种类持续丰富的推动下，中国透明质酸医美产品2021-2026 年有望保持25%的复合增速。我们看好公司具有竞争力的医美产品推动整体医疗终端业务上行：1）医美终端产品管线丰富，2021 年润致作为医美首推品牌，目前润致产品系列5 款产品已形成组合方案，实现分层抗衰，满足医美消费者多样化的需求，我们预计产品组合将对用户形成较强粘性；2）水光针纳入III 类医疗器械管理，公司III 类医疗器械医美产品丰富，有望受益于行业出清带来的市场机会。

    　　功能性护肤品：四大品牌差异化定位清晰，盈利能力有望持续改善公司基于生物活性物原料端的研发优势，不断为功能性护肤品赋能，形成了具有差异化定位的四大品牌润百颜、夸迪、米蓓尔、BM 肌活，覆盖多元消费人群。公司坚持打造大单品及大单品系列，已打造出年收入破4 亿（含税）的大单品肌活糙米水，不断突破品牌成长天花板。当前公司针对四大品牌持续精细化运营，线上线下全渠道发力，品牌渗透率持续提升，加强用户体验与复购，公司有望实现降本增效，盈利能力向上改善。

    　　盈利预测：公司作为全球知名的生物科技全产业链平台公司，已布局从2B 到2C 的四大业务且相互赋能。公司注重研发投入，产品管线持续丰富，在精细化运营下，公司盈利能力有望逐步改善。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为74.66/95.17/115.17 亿元，2023-2025 年归母净利润分别为11.72/15.27/19.43 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新技术替代风险、新产品注册风险、新产品推广风险、行业竞争加剧风险、行业监管风险