华熙生物发布2023 年半年度报告：

    　　1）2023 年上半年业绩增长承压。23H1 公司实现营业收入30.76 亿元/+4.77%；归母净利润4.25 亿元/-10.27%；扣非归母净利润3.61 亿元/-12.69%。

    　　2）二季度扣非归母净利润边际改善。23Q2 公司实现营业收入17.70亿元/+5.35%，增速环比提升1.34pcts；归母净利润2.24 亿元/-18.05%，增速环比下滑18.41pcts；扣非归母净利润2.10 亿元/-8.91%，增速环比提升8.53pcts。

    　　盈利能力下滑，销售费用率优化：

    　　23H1 归母净利率13.81%/-2.32pcts，毛利率73.80%/-3.63pcts；23Q2公司归母净利率12.66%/-3.61pcts，毛利率73.81%/-3.85pcts。毛利率下滑主要是由于原料市场竞争加剧及护肤品客单价下滑所致。

    　　销售费用率有所优化，管理费用率和研发费用率基本稳定。23H1 销售费用率46.18%/-1.07pcts，管理费用率6.68%/+0.72pct，研发费用率6.07%/-0.04pct；23Q2 销售费用率46.02%/-2.82pcts，管理费用率6.75%/+1.02pcts，研发费用率5.85%/+0.02pct。

    　　医美业务改革初见成效，护肤业务增长乏力：

    　　1）原料业务：23H1 收入5.67 亿元/+23.20%，毛利率65.65%，收入占比18.45%，其中，医药级占比38.90%，化妆品级占比32.74%，食品级占比10.37%。原料业务显著增长，主要由于医药级和化妆品原料增长及海外市场高效推进。未来，公司有望打造全球领先的生物活性物质与解决方案平台，提升技术研发和服务能力。

    　　2）医疗终端业务：23H1 收入4.89 亿元/+63.11%，毛利率82.30%，收入占比15.90%。公司在医美业务上追求提供整体解决方案，产品管线愈发清晰，润致娃娃针等产品持续放量。此外，医美在研产品储备丰富，两款水光针预计明年上市，有望抢占水光合规先机。

    　　3）功能性护肤品：23H1 收入19.66 亿元/-7.56%，毛利率71.49%/-4.25pcts，收入占比63.92%。其中，润百颜收入6.32 亿元/-2.04%，夸迪5.43 亿元/-10.10%，米蓓尔2.17 亿元/-16.81%，BM 肌活3.41亿元/-29.62%。公司上半年品牌大单品占比上升，超头直播占比持续下滑。下半年看预计公司有较多新品上市，渠道结构更加均衡。

    　　4）功能性食品：23H1 收入0.33 亿元/-25.81%，重新回归大单品策略，水肌泉、黑零、休想角落多细分赛道协同发展。

    　　展望未来，看好平台型企业的发展韧性：

    　　目前化妆品行业竞争加剧、流量红利减弱、消费需求下降导致行业整体增长放缓，叠加公司四大品牌历经几年高速增长后短暂面临突破增长局限问题。然而，我们认为长期看，公司作为国产化妆品龙头将受益。公司四大护肤品牌定位清晰，产品复购率不断提升，渠道建设逐渐完善，特别是作为合成生物学平台型公司研发能力突出，成分储备丰富，有望打造除玻尿酸外的下一个爆款成分，从而推出围绕成分的一系列产品。

    　　投资建议：

    　　买入-A 投资评级。我们预计公司2023 年-2025 年营收增速9.8%/18.1%/20.9%；净利润增速5.9%/27.8%/28.3%；给予公司买入-A 的投资评级，6 个月目标价为106.55 元，相当于2023 年50x 的动态市盈率。

    　　风险提示：消费复苏不及预期、行业竞争加剧、新品推广不及预期等