本报告导读：

    　　公司H1 医美业务表现亮眼，护肤板块过往通过头部达人实现快速增长，受渠道环境影响，公司积极调整渠道及产品结构，造成护肤板块承压，关注后续调整进度。

    　　投资要点：

    　　投资建议考 虑公司原料板块竞争加剧，护肤板块渠道及产品结构调整、收入承压，以及营销持续投入，下调盈利预测，预计2023-2025年公司EPS2.03（-0.49）、2.58（-0.56）、3.30（-0.61）元，长期看公司护肤板块降费空间显著、医美及原料多款产品储备，给与2024年PE45x，下调目标价至116.1（-9.06）元，维持“增持”评级。

    　　业绩低于预期，毛利率承压。23H1 公司实现营收/归母/扣非净利润30.76/4.25/3.61 亿，同比+5%/-10%/-13%；23Q2 营收/归母/扣非净利润17.7/2.24/2.1 亿元，同比+5%/-18%/-9%，主因护肤品板块收入盈利承压。23Q2 毛利率73.81%同比-3.85pct，因原料及功能护肤板块毛利率下降；Q2 销售费用率46.02%同比-2.82pct，预计主因盈利能力较强的原料板块占比提升以及药械板块费用率优化；管理费用率6.75%同比+1.02pct、因骨干储备等人员薪酬增加，研发费用率同比持平。Q2 净利率12.46%同比-3.56pct、扣非净利率同比-1.85pct。

    　　原料及医美业务表现亮眼。H1 原料、药械营收5.67、4.89 亿，同比+23%、+63%，原料受海外医药级以及国内化妆品原料复苏拉动，药械板块医美营收3.26 亿元同比增长57%、润致占比大幅提升。

    　　护肤板块调整中，期待边际改善。H1 润百颜、夸迪、米蓓尔、肌活H1 营收6.3、5.4、2.2、3.4 亿同比-2%、-10%、-17%、-30%，因渠道结构、产品周期等原因下滑，公司加速内部组织调整，后续有望发力。

    　　风险提示：行业失速、竞争加剧、新品表现不及预期。