2023H1 营收+4.8%、归母净利润-10.3%，业务调整背景下短期经营承压公司发布半年报：2023H1 实现营收30.76 亿元（+4.8%）、归母净利润4.25 亿元（-10.3%）；其中单2023Q2 实现营收17.70 亿元（+5.3%）、归母净利润2.24 亿元（-18.0%），业务战略调整背景下短期经营承压。考虑调整周期不确定性，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润为10.05（-2.40）/12.30（-3.67）/14.55（-5.25）亿元，对应EPS 为2.09（-0.50）/2.55（-0.77）/3.02（-1.09）元，当前股价对应PE 为44.9/36.7/31.0 倍。公司是四轮驱动的玻尿酸全产业链龙头，我们看好公司战略调整完成后回归稳健增长，估值合理，维持“买入”评级。

    医疗终端、原料业务营收表现较好，综合盈利水平略下滑上半年分业务看，功能性护肤品实现营收19.66 亿元（-7.6%），毛利率74.5%（-4.3pct），其中润百颜/夸迪/米蓓尔/BM 肌活分别实现营收6.32 亿元（-2.0%）/5.43 亿元（-10.1%）/2.17 亿元（-16.8%）/3.41 亿元（-29.6%），公司主动进行战略调整导致板块承压；原料实现营收5.67 亿元（+23.2%），毛利率65.7%（-6.7pct），医药级/妆品级原料驱动增长，食品级原料毛利率下滑；医疗终端实现营收4.89亿元（+63.1%），毛利率82.3%（+0.4pct），其中皮肤类产品实现营收3.26 亿元（+56.8%），战略调整成效显现；功能性食品实现营收3291 万元。盈利能力方面：公司2023H1 毛利率为73.8%（同比-3.6pct），略有承压。费用方面：2023H1销售/管理/研发费用率分别为46.2%/6.7%/6.1%，同比分别-1.1pct/+0.7pct/+0.0pct。

    四轮驱动稳步成长，期待功能性护肤品业务战略调整后恢复高质量增长功能性护肤品：四大品牌已初具规模，但公司为提升发展质量果断进行战略调整，未来各品牌锐角进一步锐化后有望恢复高质量增长。医疗终端：两款III 类械水光产品有望较快面世，另有重组胶原蛋白产品即将进入临床阶段。原料：向提供服务转型，未来解决方案的收入占比有望提升。功能性食品：聚焦大单品并强化线下布局，有望稳步增长。整体看，公司四轮驱动背景下有望稳步增长。

    风险提示：终端产品推广不及预期、核心人员流失风险、行业竞争加剧。