投资要点：

    　　公司发布2023 年中报业绩，略低于市场预期。1）23H1 营收30.8 亿元，同比增长4.8%（据公司23 半年报，下同），归母净利润4.2 亿元，同比下滑10.3%，扣非归母净利润3.6 亿，同比下滑12.7%。归母与扣非差异主要来自政府补助等项目。2）结合Q1 业绩，23Q2 单季度实现营收17.7 亿元，同比增长5.4%，归母净利润2.2 亿元，同比下降18.1%，扣非归母净利润2.1 亿元，同比下降8.9%。受消费复苏偏弱、消费者购买意愿趋于保守的影响，功能性护肤发展速度放缓，短期影响公司业绩表现。

    　　业务结构调整与战略性投入致使利润率略降，销售费用优化初见成效。公司23H1 毛利率同比下降3.6pct 至73.8%，主要受食品级原料毛利率及化妆品毛利率下行影响。净利率同比下降2.2pct 至13.7%。销售费用率/ 管理费用率分别同比-1pct/+0.7pct 至46.2%/6.7%，研发费用率保持持平为6.1%。销售费用率降低主要为职工薪酬与股份支付减少，管理费用主要因为人才的引进，职工薪酬与差旅费用的上升。

    　　功能性护肤品发展速度放缓，原料、食饮稳健发展，医疗终端持续发力。23H1，1）原料业务营收5.7 亿元，yoy+23.2%，占比18.5%，毛利率为65.7%，其中玻尿酸原料毛利率保持在85.3%高位，期间共上市 4 种生物活性物原料新产品，医药级原料高增长；2）医疗终端业务营收4.9 亿元，yoy+63.1%，占比15.9%，毛利率82.3%。经过近2 年战略调整，医美药械等板块恢复高速增长，整装再发。3）功能性护肤品业务营收19.7 亿元，yoy-7.6%，占比63.9%，受客单下降等因素影响，毛利率下降4.25pct 至74.5%。4）功能性食品营收3291.3 万元，重新回归大单品策略，低基数高成长。

    　　功能性护肤品业务高速发展后，主动进入调整期，张弛有度方能品牌长青。分品牌看，23H1夸迪营收5.4 亿元，同比下降10.1%，登录央视黄金时间广告位，品牌势能持续释放；润百颜营收6.3 亿元，同比略降2%，大单品系列屏障修护系列、光损伤修护系列和抗时光修护系列合计占比超过润百颜整体销售收入50%；米蓓尔营收2.2 亿元，同比下降16.8%，“敏感肌专家”品牌形象进一步占领消费者心智；肌活营收3.4 亿元，同比下降29.6%，聚焦打造油皮问题功能性护肤第一品牌，发布《2023 油性皮肤科学护肤指南》，入选“中国500 最具价值品牌榜”。受消费复苏偏弱影响，护肤品类进入调整期，预计米蓓尔、肌活等品牌强化大单品战略，均衡渠道布局，调整后再扬帆。

    　　公司是生物活性物平台型企业，透明质酸原料+医疗终端+功能性护肤品终端+功能性食品终端四驾马车共驱公司成长。23H1 诸多因素影响之下，营收仍保持稳健增长势态，23H2内部调整叠加大促助力，预计增长提速。公司推动渠道结构动态升级，销售费用持续优化，预计在高科技品牌心智带动下，完成流量-产品力-复购粘性的消费者闭环。考虑到中报业绩略低于预期，以及消费复苏偏弱，营业收入增速预测下调，同时下调盈利预测，预计23-25年归母净利润为9.5/11.8/14.3 亿元（原盈利预测23-25 年12.7/16.2/20.5 亿元），对应PE 分别为47/38/31 倍。考虑到盈利预测下调，消费复苏不及预期，将影响股价表现，由原“买入”评级下调至“增持”评级。

    　　风险提示：疫情反复，消费不振，竞争加剧，医美板块合规监管趋严，费用管控不及预期。