1H23 业绩基本符合预期

    华熙生物公布1H23 业绩：收入30.76 亿元，同比+4.8%；归母净利润4.25亿元，同比-10.3%；扣非净利润3.61 亿元，同比-12.7%，非经常性收益主要为政府补助7,327 万元。分季度看，Q1/Q2 收入同比分别+4.0%/+5.3%，归母净利润同比分别+0.4%/-18.0%。业绩整体基本符合我们预期，其中化妆品因战略调整略有承压，但在品牌定位理顺、新品培育方面不乏亮点；医疗终端及原料业务表现较优。我们认为，公司正处在由粗放增长向高质量发展的过渡期，中长期继续看好公司作为生物科技领军企业的前景。

    发展趋势

    1、医美业务超预期修复，原料平稳增长。上半年分业务看：①功能性护肤品：

    1H23 收入19.66 亿元，同比下降7.6%，其中润百颜、夸迪、米蓓尔、BM肌活收入分别为6.3/5.4/2.2/3.4 亿元，同比-2.0%/-10.1%/-16.8%/-29.6%，外部线上红利放缓及内部主动战略调整带来短期承压。②医美及医疗终端：

    1H23 收入4.89 亿元，同增63.1%，其中医美产品收入3.26 亿元，同增56.8%，润致填充和微交联产品持续高增；骨科注射液海力达医院渠道进一步理顺，带量采购有效带动销量。③原料业务：1H23 收入5.67 亿元，同比增长23.3%，其中毛利率较高的医药级透明质酸原料业务和非透明质酸原料业务持续保持较高增长。

    2、毛利率短期波动，精细化运营带动费率改善。1H23 毛利率同比-3.6ppt 至73.8%，其中化妆品毛利率同比-4.3ppt 至74.5%，主因产品结构短期变化带来毛利率波动；医美及医疗终端业务毛利率同比+0.4ppt 至82.3%；原料业务毛利率同比-6.7ppt 至65.7%，受食品级玻尿酸毛利率波动拖累，但高毛利的医药级玻尿酸毛利率稳定。期间费用率同比-0.1ppt 至58.2%，销售费率同比-1.1ppt 至46.2%，精细化运营效果持续呈现，管理费率同比+0.7ppt 至6.7%，研发费率同比持平。综合影响下，1H23 归母净利率-2.3ppt 至13.8%。

    3、短期承压不改公司作为生物科技领军企业的长期前景。我们认为：①护肤品：四大品牌继续推进产品、渠道、营销等方面升级，后续伴随其定位的进一步明晰及明星单品孵化的推进，有望逐步企稳，观察后续拐点势头；②医美：伴随低基数效应及医美业务变革显效，有望保持较高增速，目前两款Ⅲ类医疗器械水光产品分别进入注册申报阶段和临床随访阶段，有望成为首批合规上市的水光适应症产品；③原料：巩固原有竞争优势的同时，不断推出新生物活性产品，进一步打开成长空间。

    盈利预测与估值

    考虑外部竞争环境加剧及公司主动战略调整，下调2023/2024 年每股盈利预测7%/13%至2.2/2.8 元，当前股价对应2023/2024e 42/34x P/E。维持跑赢行业评级，考虑盈利预测调整，下调目标价5%至130 元，对应2023/2024e 58/47x P/E，有39%上行空间。

    风险

    行业竞争持续加剧；产品质量问题；新品孵化进展不及预期。