公司于8 月29 日公布2023 年半年报，2023H1 收入30.76 亿元，同增4.77%，归母净利润4.25 亿元，同降10.27%。公司作为玻尿酸龙头持续拓展多业务板块，新老品牌迭代，未来稳健增长可期，维持买入评级。

    支撑评级的要点

    原料及医疗终端业务高增长，护肤品业务波动，H1 公司整体收入端平稳。

    公司2023H1 营收同增4.77%至30.76亿元，归母净利润同降10.27%至4.25亿元。Q1 收入/归母净利润同增4.01%/0.37%至13.05/2.00 亿元；Q2 收入/归母净利润同比+5.35%/-18.05%至17.70/2.24 亿元。原料业务方面，公司依托提取技术优势和全产业链生产优势，医药级和化妆品级原料高增，收入同增23.20%至5.67 亿元。医疗终端业务H1 同增63.11%至4.89 亿元，主要系皮肤类医美项目收入增长及注射类产品市场认可度提升。护肤品业务方面，公司旗下四大品牌润百颜/BM/夸迪/米蓓尔收入波动，H1 同降2.04%/29.62%/10.10%/16.81%至6.31/3.41/5.43/2.17 亿元。公司聚焦品牌定位，强化大单品战略。润百颜持续增强产品科技含量，H1 推出焕亮次抛精华和安肌面膜。BM 肌活糙米精华水大单品持续发力，并扩展卸妆、面膜品类。夸迪定位抗衰中高端赛道，H1 推进霜类产品研发推广。米蓓尔聚焦年轻敏感肌客群，扩充面膜、精华等品类，推出夏日系列。

    护肤品业务调整下盈利能力波动，销售费用率下降，整体经营稳定。

    2023H1 公司护肤品业务零售端波动、产品均价下滑致公司整体毛利率同比下降3.63pct 至73.80%。营销效率提升促进销售费用率下降1.07pct 至46.18%，管理/研发费用率基本平稳。原料业务以及护肤品产品积极备货致2023H1 末经营性现金流量净额同比下降22.16%至1.86 亿元，但公司整体经营情况稳定，长期发展向好。

    立足玻尿酸龙头优势，多业务板块不断拓展，未来营收增长可期。公司基于玻尿酸龙头研发优势，原料业务拓展，医美业务专注面部年轻化，皮肤类和注射类产品用户满意度高。护肤业务方面公司坚持差异化产品布局与大单品策略，润百颜专研玻尿酸护肤，7 月上新白纱布精华喷雾并升级原有大单品次抛原液，H2 有望拉动收入增长；BM 肌活升级产品配方，强化油皮护肤定位；夸迪/米蓓尔分别定位抗衰赛道和敏感肌护肤，通过研发和营销组合打法拓展产品矩阵和应用场景，新老品牌迭代增长可期。

    估值

    考虑到公司化妆品业务调整有一定过程，下调盈利预测，预计2023 至2025年EPS 为1.97/2.41/2.83 元；PE 分别为47/39/33 倍，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    新品研发上市风险；线上销售不及预期；竞争加剧风险。