事件回顾

    　　公司公布2023 年中报，23H1 实现收入30.8 亿元，同增4.8%，实现归母净利润4.3 亿元，同降10.3%，实现扣非净利润3.6 亿元，同降12.7%，EPS 为0.88 元；其中23Q2 实现收入17.7 亿元，同增5.4%，实现归母净利润2.2 亿元，同降18.1%，实现扣非净利润2.1亿元，同降8.9%，EPS 为0.46 元。

    　　事件点评

    　　医疗终端及原料业务快速增长。公司23H1 原料/医疗终端业务收入5.7 亿元/4.9 亿元，分别同增23.2%/63.1%；其中：1）原料业务快速增长得益于医药级原料高增长，23H1 出口原料收入占比达48.49% ； 2 ）医疗终端业务中皮肤产品/骨科/其他收入分别为3.3/1.0/0.7 亿元，分别同增57%/40%/189%，医美业务调整见效，润致产品销售良好。

    　　化妆品业务增长承压。公司23H1 化妆品收入19.7 亿元，同降7.6%，其中润百颜/夸迪/米蓓尔/BM 肌活收入分别为6.3 亿元/5.4 亿元/2.1 亿元/3.4 亿元，分别同降2%/10%/17%/30%，其中润百颜大单品系列销售良好，屏障修护系列、光损伤修护系列和抗时光修护系列销售良好。受宏观环境影响，公司多品牌矩阵发展承压，公司积极调整，静待恢复。

    　　销售费用率优化，原料及化妆品毛利率承压拖累净利率。公司23H1 毛利率/ 销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率分别为73.8%/46.2%/6.7%/6.1% ， 较去年同期变动率为-3.6pct/-2.8pct/+0.7pct/-0.0pct。其中原料/医疗终端/化妆品业务毛利率分别为65.7%/82.3%/74.5%，较去年同期分别变动幅度为-6.7/+0.4/-4.3pct，原料业务受食品级原料毛利率下降拖累、化妆品毛利率承压受客单价下降、品类结构变化影响。公司23H1 销售费用率下降系公司职工薪酬及股份支付减少所致，管理费用率提升主要系职工薪酬、房租与物业、交通与差旅以及业务招待费用上升所致，综上，23H1 公司归母净利率降低2.2pct 至13.7%，23Q2 归母净利率降低3.6pct 至12.5%。

    　　盈利预测及投资建议：我们考虑到公司处于调整期，下调公司盈利预测，预计23-24 年公司归母净利润分别为9.4 亿元/11.6 亿元，对应PE 分别为48 倍、39 倍。公司具备扎实研发实力，多业务协同发展，看好后续表现，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　化妆品业务不达预期，毛利率持续下降等。