事件描述

    　　2023 上半年公司实现营业收入同比增长4.8%，扣非归母净利润同比下降13%，其中Q1/Q2营业收入同比增长4.0%/5.4%，扣非归母净利润同比下降17%/9%。

    　　事件评论

    　　上半年，公司医美业务变革优化效果逐渐体现，原料业务海外市场拓展有力，由于收入占比较高的功效护肤业务迈入全面梳理阶段，使得短期业绩有所下降。2023 上半年公司营收同比增长5%，毛利率下滑3.6 个百分点，销售费用率下降1.07 个百分点，扣非净利率下滑2.3pct。围绕收入和毛利率两个指标，分业务来看：1）原料业务：营收同比增长23%，主要得益于海外渠道拓展以及医药级/化妆品级原料快速增长；毛利率同比下降6.7 个百分点，主因食品级原料占比扩大，以及医药级玻尿酸毛利率同比下降；2）医疗终端：在变革优化效果逐步显现的医美业务高增推动业务营收同比增长63%；毛利率同比提升0.37 个百分点保持稳定。3）功效性护肤品：同比下降8%，主因公司主动放慢发展速度，对四大品牌全面梳理，进一步培育关键能力；毛利率同比下降4.3 个百分点，或源于当前消费意愿理性、短期竞争格局趋于激烈，公司客单价略有下降。

    　　单二季度，公司收入降幅略有扩大，销售费用率改善较多，扣非净利润降幅有所收窄。单二季度，公司收入增速降幅略有扩大，毛利率同比下降3.9 个百分点，销售费用率同比下降2.8 个百分点，降本增效的经营方针下变革优化效果得到体现，财务费用率/研发费用率提升1.0/0.8 个百分点，综合使得，公司单二季度扣非净利率下降1.85 个百分点。

    　　公司原料和医美业务在研储备具备成长潜力，护肤业务的变革优化持续推行。药械储备：

    　　两款Ⅲ类医疗器械水光产品分别进入注册申报阶段和临床随访阶段；围绕重组胶原蛋白原料开发的终端产品即将进入临床阶段。原料储备：重组人源胶原蛋白已完成试产；第二，红景天苷、甘油葡糖苷、人乳寡糖和肌肽等进入中试阶段；第三，实现原始菌株的基因编辑及基因组改造，为透明质酸的合成机理研究及下一步提升产率奠定基础。功效护肤业务，品牌端锐化锐角、聚焦核心用户的变革优化顺利推新，体现在，大单品占比持续提升，润百颜三大系列占比超50%，渠道端日销和自播占比提升。

    　　投资建议：上半年来公司主动进行战略调整，放慢四大品牌，深度审视业务健康和锐化品牌锐角，我们认为，公司原料业务市场地位稳固且空间广阔，医美业务变革优化效果逐渐兑现，静待功能性护肤品业务品牌调性锐化和产品系列梳理，中长期高质量发展仍然值得期待。预计2023-2025 年EPS 分别为2.06、2.42、3.00 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、公司新产品推出不达预期；

    　　2、新兴技术的出现替代公司原有透明质酸钠原料提取优势。