投资要点

    　　内部战略调整，2023Q1~Q3 营收、净利润暂时承压：2023Q1~Q3，公司实现营收42.21 亿元（同比-2.29%，下同），实现归母净利5.14 亿元（-24.07%），实现扣非归母净利4.33 亿元（-27.97%），业绩略低于市场预期。单Q3 看，公司实现营收11.46 亿元（-17.26%），实现归母净利0.90亿元（-56.03%），实现扣非归母净利0.72 亿元（-61.53%）。

    　　2023Q1~Q3 毛利率有所下降，销售费用率同比有所优化： 2023Q1~Q3毛利率/ 净利率分别为73.07%/12.01% ， 分别同比-4.2pct/-3.4pct 。

    　　2023Q1~Q3，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为46.0%/7.6%/6.6%/-0.6%，分别同比变化-1.0pct/+1.3pct/+0.2pct/+0.4pct，销售费用率同比有所优化。

    　　原料业务快速增长，医疗器械保持高速增长，护肤业务调整期增速暂时承压：（1）原料方面：医药级、食品级、化妆品级均保持良好销售趋势，同时公司也不断取得原料业务多品类的突破。其中，公司目前有7-8 种在研胶原蛋白，已经实现大分子的重组胶原蛋白制备，并于8 月份完成了重组Ⅲ型人源胶原蛋白原料产品的上市。（2）医疗器械方面：骨科、眼科业务均保持较好趋势，医美润致系列推广顺利，不断加强直营。此外，2023 年10 月12 日，公司“注射用交联透明质酸钠凝胶”获NMPA批准上市，适用于注射于唇红缘及唇红体的皮下（或粘膜下）至口轮匝肌层，差异性适应症的新产品获批有望完善公司的医美针剂产品矩阵。

    　　（3）功效性护肤方面：年初以来内部实施组织架构&渠道战略调整，同时不断完善产品升级迭代，2023 年8 月升级润百颜的“白纱布次抛2.0”，2023 年10 月升级夸迪的“焕颜蓝次抛2.0”，期待未来在内部变革和新品推广的共同推动下，公司功效性护肤的销售表现能够逐步提升。

    　　盈利预测与投资评级：公司是全球透明质酸产业龙头，“四轮驱动”下一体化优势稳固。考虑护肤板块战略调整增速暂时承压，我们将公司2023-25 年归母净利润从9.23/10.78/12.77 亿元下调为8.55/9.94/11.74 亿元，2023-25 年归母净利润分别同比-12%/+16%/+18%，当前市值对应2023-25 年PE43/37/31X，鉴于长期“原料-生产-终端”一体化优势仍稳固且多板块成长空间广阔，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，新品推广不及预期等。